漫步者-公司研究报告-国内音频设备龙头AI赋能智能音箱业务未来可期-230420（32页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 国内音频设备龙头，国内音频设备龙头，AI 赋能智能音箱业务未赋能智能音箱业务未来可期来可期 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 漫步者(002351)公司研究 电子行业电子行业 公司深度报告 2023.04.20/推荐(首次)分析师：分析师：孟昕 登记编号：S1220523020001 历史表现：历史表现：-16%11%38%65%92%2022/42022/72022/102023/1漫步者沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 产品端：布局居家、移动和车内三大场景，积极开拓空气净化产品端：布局居家、移动和车内三

2、大场景，积极开拓空气净化新业务。新业务。1）居家场景：）居家场景：重点布局音箱品类且产品矩阵丰富，紧抓智能电视、多屏协调流行趋势积极推新；智能音箱业务未来有望凭借音效优势与掌握软件算法的品牌合作，分享 AI 技术发展红利。2）移动场景：）移动场景：耳机产品聚焦中端市场，持续布局 Z 世代、女性和听障人士三大细分客群；未来或将受益于 TWS 耳机市场均价下行趋势，凭借卡位中端和较高性价比实现市场份额提升。3）车内场景：）车内场景：开创经济快捷且安全的无损换装法，依赖线下改装门店的汽车音响业务或将逐步恢复增长。4）空气净化：）空气净化：携手 LIFAair 开拓空气净化领域，未来业务有望依托 LI

3、FAair 显著的技术优势，凭借较强的产品竞争力成为公司的新增长引擎。构筑多元品牌矩阵发力营销，线上线下结合搭建全球经营网络。构筑多元品牌矩阵发力营销，线上线下结合搭建全球经营网络。1）品牌端：）品牌端：通过旗下多个品牌塑造强大市场竞争力，植入热门电影流浪地球 2精准营销，针对性激发科技属性影迷客群消费欲，打开品宣新思路。2）渠道端：）渠道端：线上方面，国内有望持续拓展拼多多、抖音等新兴电商平台，部分单品登上亚马逊 Best Seller 榜单；线下方面，国内采取区域独家总经销商制度，海外区域已在 80 余个国家注册国际商标。投资建议：产品、品牌、渠道三驾马车，共同拉动公司成长。投资建议：产品

4、、品牌、渠道三驾马车，共同拉动公司成长。产品方面，音箱业务中智能音箱品类通过与软件算法企业合作，受益于 AI 大模型的发展；TWS 耳机则有望通过卡位中端实现市占率的提升；品牌和渠道方面的持续发力也或将助推公司业务规模扩张。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为3.10/3.73/4.23 亿元，对应 EPS 为 0.35/0.42/0.48 元，当前股价对应 PE 为 53.19/44.18/38.98 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险风险提示提示：原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。盈利预测盈利预测:单位单位/百万百万 202

5、2A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2214 2701 3207 3603(+/-)(%)-3.88 21.96 18.75 12.36 归母净利润 247 310 373 423(+/-)(%)-21.87 25.78 20.37 13.34 EPS(元)0.28 0.35 0.42 0.48 ROE(%)10.71 11.84 12.48 12.39 P/E 66.25 53.19 44.18 38.98 P/B 7.17 6.30 5.51 4.83 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 2 漫步者(002351)-公司深度报告 敬请关注

6、文后特别声明与免责条款 目录目录 1 漫步者：国内音频设备龙头，覆盖音响和耳机两大品类.4 1.1 聚焦音响、耳机、车载音响三大业务，构建多元品牌矩阵.4 1.1.1 聚焦三大业务，旗下品牌多元.4 1.1.2 音响起家，重心逐步转耳机.4 1.1 总营收略微下降，毛利率恢复增长.5 1.2 公司股权较为集中，管理团队技术背景资深.7 2 行业分析：连接、降噪和音质为 TWS 耳机未来优化方向，智能音箱市场 2023 年有望迎来拐点.9 2.1 TWS 耳机市场：市场规模有望持续增长，连接技术、降噪和音质为主要优化方向.9 2.2 智能音箱市场：2023 年有望恢复增长，行业集中度较高.12