沪农商行-公司研究报告-大都会农商行蓄势待发-230420（45页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公公司司研研究究深深度度研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryId银行银行增持增持（首次首次）市场数据市场数据市场数据日期市场数据日期2023/4/19收盘价（元）5.90总股本（百万股）9,644流通股本（百万股）4,622净资产（百万元）101,834总资产（百万元）1,281,399每股净资产（元）10.56来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理emailAuthor分析师：分析师：assAuthor陈绍兴SAC：S王尘SAC:S曹欣童SAC：S投资要点投资要点沪农商行扎根金融大都会，差异

2、化布局上海郊区，坚守普惠金融，小微、科创、沪农商行扎根金融大都会，差异化布局上海郊区，坚守普惠金融，小微、科创、三农三农“三驾马车三驾马车”并驾齐驱，零售转型再添新增长极。盈利能力稳步提升，资产质并驾齐驱，零售转型再添新增长极。盈利能力稳步提升，资产质量持续改善，预计随着疫后复苏及涉房风险缓释，公司业绩弹性将更为充足。量持续改善，预计随着疫后复苏及涉房风险缓释，公司业绩弹性将更为充足。扎根上海的万亿农商行：区域禀赋优秀，深耕上海郊区，发展前景广阔。扎根上海的万亿农商行：区域禀赋优秀，深耕上海郊区，发展前景广阔。深耕上海逾 70年，网点乡镇覆盖率达 98%，郊区网点占比超 75%，市占率稳步提升

3、。地处经济发达的上海市，郊区发展潜能旺盛，郊区 GDP 增长动能更强、人均可支配收入增速高于平均，且企业集中度更高，随着相关政策发力，郊区吸引力将逐步加强；后续“五大新城”和特色产业园区的建设也将为公司发展带来广阔空间。公司金融：小微公司金融：小微+科创科创+三农，打造品牌特色。三农，打造品牌特色。公司扎根实体经济，对公贷款占比接近 60%，充分发挥渠道下沉优势，深耕普惠金融，加强制造业贷款投放，房地产占比持续压降。立足科创+小微+三农，普惠持续做小做散，户均规模高于同业，实现差异化竞争；抢抓科创金融风口，与地方发展同频共振，构建“鑫科贷”+“鑫动能”特色服务品牌，双轮驱动为科创企业赋能，科创

4、企业贷款占比对公达 15%，2020-2022三年平均增速超 40%，三架马车助力规模扩张。零售金融零售金融：转型战略提速转型战略提速，财富管理潜力广阔财富管理潜力广阔。公司 2021 年明确将零售金融作为战略“主战场”，重点发力个人信贷和财富管理业务。1）个人信贷个人信贷：零售占比持续提升，由 2015年的 16%翻一番至 2022Q3 的 32%，2017-2021年复合增速高达 18%；住房按揭贷款占比压降，消费贷和个人经营贷成为主要驱动力。2）财富管理财富管理：截至 2022Q3，公司 AUM 达到 6873亿元；财富管理助力中收增长，中收规模及占比领先同业，打造以养老金融为核心的大财

5、富管理体系。业绩表现：疫后复苏弹性强，业绩业绩表现：疫后复苏弹性强，业绩回暖回暖可期。可期。盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升，业绩拐点趋势渐显业绩拐点趋势渐显。2017-2022年间，公司营收及归母净利润平均增速分别为 8.6%、11.3%，2022 年全年营收、归母净利润同比增速分别为 6.1%、13.2%，随着疫后复苏公司业绩弹性将更为充足。ROE 水平领先同业，主要由于低负债成本、高中收占比及低信用成本。资负结构不断调优资负结构不断调优，低成本优势显著低成本优势显著。2017-2022年间，公司总资产平均增速为 10.3%，贷款占比从 45%提升至 51%，其中零售贷款占比翻倍提升至 3

6、2%；负债端以存款立行，依托强政府背景及综合金融优势，活期存款占比领先同业，低负债成本优势显著，低风险偏好+低成本负债模式鲜明。资产质量优异资产质量优异，风险抵御能力强风险抵御能力强。公司不良率稳步下降，从 2015 年的 1.38%降至 2022 年的 0.94%，拨备覆盖率提升至 445%，保持领先可比同业，后续大环境地产政策持续落地+疫情管控优化，同时公司自身存量包袱出清+新增信贷结构调优，资产质量有望持续改善。投资建议：投资建议：沪农商行扎根金融大都会，差异化布局上海郊区，坚守普惠金融，小微、科创、三农“三驾马车”并驾齐驱，零售转型再添新增长极。近年来公司盈利能力稳步提升，资产质量持续