传媒行业AGI（通用人工智能）专题之四：AI增收+业绩反转推荐游戏、版权赛道-230418（18页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 AI 增收+业绩反转，推荐游戏、版权赛道 AGI（通用人工智能）专题之四 复盘复盘 20132013-2015TMT2015TMT 行情，行情，第二波领跑标的均第二波领跑标的均有有强强业绩支持业绩支持 我们认为当下和 2013 年存在相似之处：1）新一轮产业革命即将开始，供给端陆续回暖，公司业绩即将开启反转；2）应用层表现抢眼，传媒行业涨幅领先，游戏、数字媒体主题指数抢跑。回顾十年前移动互联网带动的 TMT 行情，涨幅领先的传媒企业本身有业绩兑现验证的支持。大模型逐渐基础设施化，应用层大模型逐渐基础设施化，应用层需要需要寻找寻找场景和场景和用户的不可复制

2、性用户的不可复制性 海内外大模型陆续发布，考虑到 OpenAI 本身不对国内开放，我们认为国产替代有望实现大规模 ToC 落地，大模型最终会成为新时期的基础设施。参考移动互联网时期 C 端应用对市场的刺激，我们认为相比模型层，应用层的想象空间更大，海外映射后复刻速度也更快，变现也更加迅猛直观，能够看到业绩增量。但应用层本身不存在技术壁垒，因此玩法能够被轻易复刻，真正重要的是场景、用户的不可复制性，这意味着各赛道龙头的原有壁垒依然坚挺。挖掘有挖掘有 A AI I 增收增收逻辑逻辑和业绩支撑的赛道和业绩支撑的赛道，首推游，首推游戏、戏、版权版权等等 AI技术带来的降本增效将会同质化，我们试图寻找能

3、够切实通过 AI实现增收的业务场景：1）AI提升游戏互动性，新技术将带来游戏新玩法、新付费点，进而带来增量市场。2）贩卖数据版权：多模态大模型的训练数据集需要海量优质原创数据，影视、出版、阅读等视频/文本版权商将成为面向大模型厂商的“卖水人”。受商誉暴雷、前期监管政策收紧影响，板块长期低估、低配，主力标的的筹码压力小。游戏、影视公司业绩本身对供给数量及节奏极度敏感，2023 年起内容监管逐步缓和，行业来到了业绩修复的转折点，兼具 AI赋能逻辑及业绩兑现能力。投资建议：投资建议：关注两条主线：1）AI 赋能创作，前期降本增效，后期通过新付费点增收，重点推荐游戏及影视赛道，2023 年业绩面亦乐观

4、，受益标的包括三七互娱、完美世界、电魂网络、游族网络、光线传媒、华策影视。2）版权方售卖稀缺数据给大模型厂商用作训练，影视、出版均明确受益，受益标的包括捷成股份、上海电影、中国科传、中文在线、光线传媒、华策影视。（受益标的存在题材交叉）风险提示风险提示 国产大模型落地效果不及预期风险；AI 产品道德及监管风险。评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：赵琳分析师：赵琳 邮箱： SAC NO：S1120520040003 -23%-16%-8%0%8%15%2022/032022/062022/092022/122023/03传媒沪深300证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使

5、用 Table_Date 2023 年 04 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|行业动态报告 正文目录 1.AI革命对标移动互联网浪潮，传媒有望继续领跑.3 1.1.复盘 2013-2015，应用层引领移动互联网产业链的主升浪.3 1.2.AI 驱动传媒板块估值修复，长期逻辑仍是去伪存真.6 2.AI带来可预见的增收空间，内容产业最先引爆增量.9 2.1.回顾第一轮应用变现：成熟产品对 AI 的复制粘贴.9 2.2.第二轮正启动：GPT内部“微信小程序”带来新的付费点.10 2.3.新技术带来新的商业模式，内容产业直接受益.12 3.投资建议.15 4.风险提示

6、.16 图表目录 图 1 2012-2015TMT 各子行业走势.3 图 2 2012-2015TMT 各子行业走势.3 图 3 智能手机渗透率.4 图 4 中国智能手机出货量.4 图 5 手游市场规模增速在 2015年达到峰值.5 图 6 端游市场规模（亿元）在手游崛起后表现平淡.5 图 7 2013.1-2013.9 部分标的涨幅及净利润增速.5 图 8 2014年净利润增速前十的传媒公司涨跌幅情况.6 图 9 TMT 子行业当前估值分位.7 图 10 传媒子行业当前估值分位.7 图 11 接入必应后搜索量飙升.9 图 12 用户输入健美运动员姓名后出现健身补剂广告.9 图 13 GPT能