综合金融行业深度研究报告：大金融复盘2019昨日重现？-230420（19页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业行业研究研究 综合金融综合金融 2023 年年 04 月月 20 日日 综合金融行业深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）大金融复盘：大金融复盘：2019，昨日重现？，昨日重现？近期在一季度经济和金融数据催化下，金融板块涨幅靠前。自 2023 年 4 月 1日至 2023 年 4 月 18 日，券商板块共上涨 6.38%，保险板块共上涨 8.18%，银行板块共上涨 5.02%。市场热议，当前的投资环境是否跟 2019 年相似，金融股

2、能否走出 2019 年级别的大行情。回顾 2019 年初，金融板块亦是在宽信用和经济复苏的初期实现较好收益。对此，我们复盘 2019 年经济环境和大金融各个板块的情况，区分异同，希望对当下的金融股投资寻找一些借鉴。当前宏观环境像当前宏观环境像2019年吗年吗？2023年年Q1的的宏观表现跟宏观表现跟19年年1-4月有一定趋同月有一定趋同。今年一季度宏观经济数据向好、社融同比增速向上且宽信用温和推进、流动性总体充裕平稳，整体表现跟 19 年一季度有一定相似性，但结构方面也有一定差异。一方面，和 2019 年居民部门温和加杠杆不同的是，当前居民部门风险偏好仍处低位。但另一方面，2019 年面临金融

3、同业打破刚兑、资管新规下资管业务转型等多重因素扰动，2023 年金融体系更加稳健，金融去杠杆或已经进入尾声。但 2019 年 5 月开始，“中美贸易摩擦”成为重要扰动因子，叠加信用风险压力增加，对当年经济复苏构成一定冲击；而 2023 的关键定价基础在于确认后续经济复苏的持续性和质地。总体看，当前宏观环境和金融体系内总体看，当前宏观环境和金融体系内部面临的扰动因素较部面临的扰动因素较 2019 年要更小，我们更倾向于经济年要更小，我们更倾向于经济仍仍处在温和复苏的上处在温和复苏的上行通道中。预计随着居民和企业信心的逐步修复、叠加行通道中。预计随着居民和企业信心的逐步修复、叠加 22 年疫情扰动

4、下的低年疫情扰动下的低基数，基数，4-5 月社融和信贷仍能月社融和信贷仍能维持较好增长维持较好增长，经济有望保持温和复苏，经济有望保持温和复苏。2019 年宏观环境：经济波动中温和修复年宏观环境：经济波动中温和修复，驱动金融股估值拔升，驱动金融股估值拔升。2019 年国内多次降准和海外降息带来相对充裕的流动性环境，8 月 LPR 贷款定价机制调整并开启多次小幅降息，货币环境整体维持宽松充裕。2019 年 1-4 月，社融增速在经历了 2018 年末的低点后，在专项债和表内信贷的带动下开始逐月企稳回升，宽货币+结构性宽信用环境下，经济复苏预期逐步确立，给金融股的大幅反弹创造了良好的宏观基础，20

5、19 年 1-4 月券商/保险/银行板块累积涨幅分别在 37.3%/44.6%/21.3%。但后半程“中美贸易摩擦”升级，叠加工业增加值、PMI、发电量等经济数据下行，经济复苏预期受到冲击。国内企业还款能力边际下滑、债券违约事件频现，同时 5 月包商银行被接管、7 月锦州银行引入工行等战略投资者也引发市场对中小金融机构风险的担忧，市场风格偏好从下半年开始进入震荡阶段。因此，在宏观环境出现可能的负面反馈前，积极因此，在宏观环境出现可能的负面反馈前，积极在预期向好的阶段做金融股的布局，是斩获投资收益的“舒适期”。在预期向好的阶段做金融股的布局，是斩获投资收益的“舒适期”。券商板块券商板块 2019

6、 复盘：复盘：全年累计涨 48.3%，跑赢大盘 12.2pct。行情波动趋势对比来看，板块主要是高贝塔属性驱动。个股上，市场重点寻找弹性较强具备阿尔法收益的标的（如同花顺、湘财及大智慧等）以及业绩修复增速位居前列的券商（如华创阳安、哈投股份、南京证券等）。2019 年券商股表现背后驱动因年券商股表现背后驱动因子来自经济修复预期下，市场风险偏好提升，由此：子来自经济修复预期下，市场风险偏好提升，由此：1、带动市场交投活跃度、带动市场交投活跃度增长，轻资本业务及两融业务收入增长；增长，轻资本业务及两融业务收入增长；2、自营业务收益率亦受益提升，股、自营业务收益率亦受益提升，股质业务风险积聚亦因此有