氢能行业深度报告之三：质子交换膜PEM市场空间广阔国产替代进行时-230419（70页）.pdf

1、氢能行业深度报告之三：质子交换膜PEM市场空间广阔，国产替代进行时李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)杨阳(证券分析师)汤永俊(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350521120005S评级：推荐(维持)证券研究报告2023年04月19日基础化工请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M基础化工-6.6%-0.8%-5.3%沪深300-1.0%3.8%-1.7%最近一年走势相关报告碳纤维行业框架报告：双碳战略推动碳纤维景气度上行，技术进步产能扩张降本可期（推荐）*化工*杨阳，李永磊2022-05-27磷化工和钛白粉企业

2、进军磷酸铁，大有可为（推荐）*化工*董伯骏，李永磊2021-09-09-0.1903-0.1303-0.0703-0.01020.04980.1098基础化工沪深3005X8VgVmU9XnUuVvUrY9P9R7NoMoOsQsRiNpPmQkPrQyRbRrQvNNZmOmRxNtQnM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称股价EPSPE投资评级2023/4/182021A2022E/A2023E2021A2022E/A2023E0189.HK东岳集团8.300.981.731.5710.814.494.64未评级6012

3、08.SH东材科技12.700.380.450.5645.7125.2522.55未评级002643.SZ万润股份17.540.670.790.9134.2622.0819.20买入688386.SH泛亚微透44.720.950.451.8085.06123.8324.84未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所注：除万润股份外，其余标的盈利预测取自Wind一致预期；东岳集团股价单位为港币（港币兑人民币为0.876，截至4月18日）；东材科技、泛亚微透已发布2022年年报，2022年数据为实际数据。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要质子交换膜应用广泛，质子交换膜应用

4、广泛，2025年市场年市场规模有望超规模有望超40亿元亿元质子交换膜是一种致密的离子选择性透过的膜，广泛应用于电解水制氢、燃料电池、全钒液流电池以及铁铬液流电池等领域。据我们测算，国内质子交换膜需求2023-2025年有望达86.7、169.1和314.7万平米，对应市场规模达13.0、25.4和47.2亿元。氢能驱动氢能驱动PEM需求持续提升需求持续提升双碳战略背景下，氢能凭借环保、高热值和转化率、可提升可再生能源利用率等优势，将迎发展新机遇。其中PEM电解制氢能够提供更宽的负载范围和更短的响应启动时间，与水电、风电、光伏具有良好的匹配性，最适合未来能源结构的发展。据我们测算，受益于电解水高

5、速发展，预计2022-2025年国内PEM制氢对质子交换膜的需求量分别为0.5、1.0、1.7和2.9万平米。同时，近年受益于环保监管趋严及政府政策支持，氢燃料电池出货量不断提升，质子交换膜作为燃料电池核心组件，2022-2025年需求量分别为7.5、20.9、37.9和63.6万平米。钒电发展给钒电发展给PEM带来新机遇带来新机遇质子交换膜是钒电池关键组件，用于阻隔正负极电解液，选择性通过符合条件的粒子。由于钒电具备安全性高等优势，将迎高速发展，进而也将带动质子交换膜需求快速提升。据我们测算，2022-2025年钒电对质子交换膜需求量将达26.9、59.4、115.6、219.5万平方米。P

6、EM国产替代加速进行国产替代加速进行质子交换膜由于制备工艺复杂，长期被杜邦、戈尔、旭硝子等美国和日本少数厂家垄断。近年，质子交换膜国产化提速，东岳、科润等企业积极布局，据统计，目前国内现有质子交换膜产能达140万平米/年。同时，东岳、科润新材料持续扩能，东材科技、泛亚微透、万润股份等新进入者也积极布局新产能。投资建议投资建议建议关注质子交换膜生产及在建企业：东岳集团、东材科技、万润股份、泛亚微透。综合考虑新能源快速发展带动质子交换膜需求的高速提升，进而给基础化工行业带来的发展机会，维持基础化工行业“推荐”评级。风险提示：风险提示：钒电池推广进度不及预期、PEM制氢及燃料电池发展不及预期、项目建