冀中能源-公司首次覆盖报告：煤炭主业增厚业绩非煤业务赋能拓宽成长空间-230419（26页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 冀中能源（000937.SZ）首次覆盖报告 煤炭主业增厚业绩，非煤业务赋能拓宽成长空间 2023 年 04 月 19 日 河北煤炭龙头企业，业绩持续增厚。公司是河北省优质焦煤企业，主营煤炭开采和销售、化工、电力和建材四大业务，近年煤炭基本盘稳中有升，非煤业务持续带来增量。根据公司业绩快报，公司 2022 年实现归母净利润 44.4 亿元，同比增长 62.23%。煤炭产能增量可观，产品售价弹性较强。截至 2023 年初，公司在产矿井 19对，煤炭核定产能 3265 万吨。1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井 60 万吨

2、炼焦煤产能，公司预计 23H2 建成投产；2）在产产能核增：公司内蒙矿区核增动力煤产能 150 万吨，其中盛鑫煤业 30 万吨 2022 年已核增，嘉信德 90 万吨与嘉东煤业 30 万吨正在推进。此外，公司属于中国焦煤品牌集群企业，焦煤产品定价灵活、售价稳定；动力煤长协占比约 80%，业绩稳定，煤炭行业供需错配叠加公司产品结构优势，未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。陆续剥离低效资产，提升公司盈利能力。公司自 2015 年起持续优化资源配置，先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产，并于 2022 年公司转让金牛化工股权，增厚 2023 年非经常性损益约 15 亿元，并挂牌转让长期处于

3、亏损状态的邢北煤业，进一步增强盈利能力。着力优化产品结构，非煤业务增长明确。1）玻纤业务：截至 2023 年初，公司玻纤产能 28.5 万吨，另有冀中新材三期年产 12 万吨/年玻纤生产线在建，目前已通过环评，目标打造 50 万吨玻纤产业集群。当前玻纤价格低位，公司多措降本增厚利润，伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起，业务盈利有望持续提升。2）PVC 业务：截至 2023 年初，公司拥有 63 万吨 PVC 产能，其中40 万吨 PVC 项目处于联合试生产阶段，公司计划于 2023 年 5 月投产。由于原有 23 万吨 PVC 产能利用率偏低且 40 万吨 PVC 项目尚未产生效益，业务

4、盈利能力受到拖累，随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。3）焦炭业务：公司拥有焦炭产能 150 万吨，2022 年全年焦化行业处于低利润，公司焦炭业务受环保因素影响产量下滑，但仍保持盈利。4）铁矿业务：公司规划亿吨级高品位优质白涧铁矿项目，矿山建设规模为300 万吨/年，最终主要产品为铁精矿和钴精矿，现已取得探矿权证。集团分红诉求较强，高股息率有望延续。2019-2021 年，公司股利支付率持续提高，2021 年高达 128.99%，考虑到集团债务压力仍存，对股份公司分红诉求可能较强，未来公司高股息率有望延续，股息配置价值进一步增强。投资建议：公司为河北

5、省炼焦煤优质企业，煤炭业务增量可观，非煤业务快速发展，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 44.49/61.10/54.44 亿元，对应 EPS 分别为 1.26/1.73/1.54 元/股，对应 2023 年 4 月 18 日收盘价的 PE 分别为 6/4/5 倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：煤炭价格波动风险；项目进度不及预期风险；资源接续风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）31,424 36,046 38,228 39,768 增长率（%）52.2 14.7 6.1 4.0 归属母公司股东净利润

6、（百万元）2,739 4,449 6,110 5,444 增长率（%）248.7 62.4 37.3 -10.9 每股收益（元）0.78 1.26 1.73 1.54 PE 9 6 4 5 PB 1.2 1.1 1.1 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 4 月 18 日收盘价）谨慎推荐 首次评级 当前价格：7.32 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 冀中能源(000937)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司介绍：河北煤炭龙头企业，非煤业务带来增量.3