中国社科院：2023年第一季度中国宏观金融分析报告（38页）.pdf

1、中国宏观金融分析报告白底.indd 12023/4/6 下午4:08I 目目 录录 全球宏观金融报告全球宏观金融报告.1 一、全球宏观金融形势回顾.2（一）美欧通胀触顶回落，但依旧坚挺处于历史高位.2（二）美联储延续紧缩性货币政策态势，但加息节奏趋缓.3（三）美欧银行业危机引发金融动荡，或冲击已承压的商业地产.4 二、背后的深层次原因.4（一）劳动力市场持续紧张，核心服务价格成为美国通胀最顽固的部分.5（二）通胀成因复杂，美联储紧缩性货币政策效果或打折扣.8（三）存款缩水与浮亏暴露导致硅谷银行破产倒闭.9 三、全球宏观金融形势展望.10（一）通胀居高不下，美联储可能继续加息 12 次，每次 2

2、5 个基点.10（二）美欧银行业动荡尚未结束，但演化成系统性金融危机概率较低.12（三）全球经济增速放缓，美国经济软着陆面临较大压力.12 四、对中国的影响及政策建议.14 中国宏观金融报告中国宏观金融报告.15 一、国内宏观金融形势回顾.16（一）多重积极因素助力经济开局向好.16（二）通缩压力恐成经济运行主要风险.17 二、通缩压力成因分析.18（一）内需恢复动力不足.18（二）出口阶段性承压.19（三）居民资产负债表“躺平”.21（四）输入性通胀压力已明显缓解.22 三、宏观经济展望和政策建议.23 专题：硅谷银行破产事件专题：硅谷银行破产事件.25 一、事件演进.25（一）硅谷银行破产

3、事件演进速度极快.25（二）美国政府对此次危机事件的应对速度极快.25 II 二、原因分析.26（一）宏观层面：金融债务与产业周期下行是根本原因.26（二）微观层面：硅谷银行资产负债错配叠加商业模式特征是直接导火索.27（三）制度层面：监管放松助长风险积累.28 三、潜在影响与未来演进.28（一）潜在影响.28（二）未来演进.31 四、对中国的影响和应对建议.33（一）对中国的影响.33（二）应对建议.33 1 全球宏观金融报告 2023 年第一季度 美欧通胀顽固美欧通胀顽固 加息方向或难逆转加息方向或难逆转 内容摘要 本季度主要发达经济体仍面临显著的通胀压力。美欧通胀较 2022 年高点有所

4、回落，但同比均值仍超 6%，英国和日本通胀还在高位徘徊。深入分析美国通胀的构成、走势及其根源发现，持续紧张的劳动力市场使工资薪酬居高不下，进而使核心服务价格成为美国通胀中最顽固的部分。为确保通胀目标制的政策公信力，美、欧、英短期内较难改变政策方向，这意味着发达经济体的加息进程尚未结束。美欧大幅快速加息已深刻改变全球金融市场走势，使得风险偏好降低和风险溢价扩大。硅谷银行破产倒闭、瑞士信贷被低价并购等美欧银行业风险持续暴露，演绎了自 2008 年国际金融危机以来最严重的风险事件。美欧银行业风险是否会升级为系统性金融危机还有待观察。美欧货币当局的政策两难将会进一步显现，迫于通胀压力美联储仍可能继续加

5、息 12 次，每次加息 25 个基点，这将使得美国经济增长继续承压。美欧货币政策紧缩、银行风险上升和经济增速放缓具有显著的负面外溢效应，对我国的影响将进一步深化。我国应坚持稳中求进总基调，积极应对，确保经济金融稳定。2 一、一、全球宏观金融全球宏观金融形势形势回顾回顾 2023 年一季度美欧通胀在 2022 年触顶之后开始回落，但仍处于历史高位。美国为抑制通胀继续保持紧缩性货币政策态势，但加息节奏有所放缓。个别美欧银行在加息潮下因资产负债表恶化遭遇挤兑危机，由此引发的美欧银行业风险暴露造成金融动荡，或冲击已承压的商业地产。（一）（一）美欧通胀触顶回落，但美欧通胀触顶回落，但依旧坚挺处于历史高位

6、依旧坚挺处于历史高位 2023 年 2 月，美国 CPI 同比上升 6%，较 1 月下降 0.4 个百分点，剔除食品和能源价格的核心 CPI 同比上升 5.5%，较 1 月下降 0.1 个百分点；欧元区 CPI同比上升 8.5%，较 1 月下降 0.1 个百分点，但核心 CPI 同比上升 5.6%，较 1 月上涨 0.3 个百分点；英国 CPI 同比上升 10.4%，较 1 月上涨 0.3 个百分点，核心CPI 同比上升 6.2%，较 1 月上涨 0.4 个百分点；日本 CPI 同比上升 3.3%，较 1月下降 1 个百分点，核心 CPI 同比上升 3.1%，已连续 18 个月出现同比上升。图