九联科技-公司研究报告-“九”从盘古破鸿蒙开辟从兹清“联”辨-230418（20页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 九联科技（688609.SH）首次覆盖报告 “九”从盘古破鸿蒙，开辟从兹清“联”辨 2023 年 04 月 18 日 融合鸿蒙生态，数字家庭及物联网一体化场景服务供应商。公司作为拥有 1 亿用户的智能设备终端的入口，在电信运营商、广电、政务市场有丰富的 toC 客户基础，是首批 OpenHarmony 生态战略合作伙伴。主营家庭多媒体终端、网络设备、AI+物联网终端、5G+8K 大屏 LCD 专业显示设备。同时是鸿蒙 toB 生态极其稀缺的从端-云-边缘计算的一体化产品供应商。机顶盒迎招标潮，各版块多点开花。1）机顶

2、盒：作为运营商机顶盒核心供应商，电信机顶盒市占率长期据市场前列，渠道和品牌优势显著，智能网络机顶盒替代有线数字机顶盒的长期趋势，叠加换机潮和疫后招投标恢复的中短期催化下，机顶盒产品提供业绩基本盘保障。公司占中国移动 2023 年智能机顶盒中标比例为 17.8%，包揽 767 万台产品份额。2）智能家庭通信设备：公司在稳健开拓原有 ONU 智能家庭网关市场的基础上，资源重心偏向功能性更强的融合型智能家庭网关和新产品智能路由器，在广电/电信/移动均有中标出货。千兆宽带+多终端趋势下，有望受益于新一代家庭通信设备和智能家庭网关需求增长。3）物联网通信模块：PC/家电等下游场景复苏+边缘 AI 催化，

3、需求进入景气周期，物联网通信模块收入有望提升。同时作为数通光模块新秀，在研发数通 800G 光模块，有望在数通市场崭露头角。4）智慧城市：智慧城市/政务/医疗/新警务等生态建设有望进一步融合鸿蒙生态，落地更多标杆案例。5）其他：积极布局超高清产业，自主研发商业显示屏产品，短期有望放量。鸿蒙+AI：算力和智能终端全面布局，稀缺的鸿蒙综合性服务商。作为业内首家与华为海思深度合作的公司，率先采用海思芯片推出机顶盒，奠基鸿蒙生态合作先发优势。近期，公司在 AI+鸿蒙侧密集投入研发：开发基于华为海思高性能高级程度计算平台的信创智算产品，打造华为盘古大模型边缘端算力底座；储备 AI 音频处理技术、鸿蒙赋能

4、工业数字领域基础技术底座系统研究等项目，围绕智慧城市、智慧教育、智慧客厅等多领域布局鸿蒙全场景系列产品。鸿蒙终端是华为盘古大模型优先落地场景，公司作为稀缺的边缘算力+智能终端综合性服务商核心受益。投资建议：公司全面布局 AI+智能终端，作为鸿蒙 AIoT 生态稀缺厂商，是机顶盒招标恢复及鸿蒙生态拓展核心受益者。且随着芯片供应侧改善，预计毛利率有望改善。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.64/1.22/1.95亿 元，同 比 增 长-34.9%/91.3%/59.1%，对 应 当 前 市 值 的 PE 倍 数 为71x/37x/23x。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示

5、：机顶盒需求不及预期风险；原材料供应风险。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,796 2,403 3,218 4,217 增长率（%）37.9 -14.1 33.9 31.0 归属母公司股东净利润（百万元）98 64 122 195 增长率（%）-27.6 -34.9 91.3 59.1 每股收益（元）0.20 0.13 0.24 0.39 PE 46 71 37 23 PB 3.5 3.6 3.4 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 4 月 17 日收盘价）推

6、荐 首次评级 当前价格：9.09 元 Table_Author 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 电话：021-80508288 邮箱：lvwei_ 分析师 马天诣 执业证书：S0100521100003 电话：021-80508466 邮箱： 分析师 于一铭 执业证书：S0100522090005 电话：021-80508468 邮箱： 九联科技(688609)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司简介：融合鸿蒙生态，数字家庭及物联网一体化场景服务供应商.3 2 财务分析：主营边际改善明显，毛利率持续修复可期.