晶升股份-公司研究报告-碳化硅&半导体级单晶炉领先供应商绑定大客户实现快速增长-230417（38页）.pdf

1、证券研究报告新股研究报告半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/38 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶升股份（688478）碳化硅碳化硅&半导体级单晶炉领先供应商，绑定半导体级单晶炉领先供应商，绑定大客户实现快速增长大客户实现快速增长 2023 年年 04 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 马天翼马天翼 执业证书：S0600522090001 证券分析师证券分析师 唐权喜唐权喜 执业证书：S0600522070005 研究助理研究助理 李璐彤李璐彤 执业证书：S0600122080016 市场数据市场数据 收盘价(元)32.52 一年最低/最高价-/

2、-市净率(倍)8.64 流通 A 股市值(百万元)929.75 总市值(百万元)4499.67 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.77 资产负债率(%,LF)14.71 总股本(百万股)138.37 流通 A 股(百万股)28.59 投资评级（暂无）单击此处输入文字。Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）222 434 723 1,001 同比 14%95%67%38%归属母公司净利润（百万元）35 69 130 206 同比-26%100%88%59%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.25 0.50

3、0.94 1.49 P/E（现价&最新股本摊薄）130.26 65.16 34.63 21.83 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 主营碳化硅主营碳化硅&半导体级单晶炉，绑定大客户实现快速增长。半导体级单晶炉，绑定大客户实现快速增长。公司主营 6-8 英寸碳化硅单晶炉、8-12 英寸半导体级单晶炉等长晶设备，已成功与沪硅产业（上海新昇）、立昂微（金瑞泓）、三安光电、东尼电子等国内头部客户实现绑定。受益下游需求旺盛，公司业绩快速增长，19-22 年营收、归母净利 CAGR 高达 11

4、3%、60%，22 年受到疫情、验收产品类型、人员规模增长等因素影响，业绩出现短期下滑，预计未来伴随下游需求旺盛趋势延续、公司期间费用摊薄，公司业绩有望重返高增长趋势。碳化硅单晶炉：国产衬底厂商加速扩产，碳化硅单晶炉快速放量。碳化硅单晶炉：国产衬底厂商加速扩产，碳化硅单晶炉快速放量。1）需求端，）需求端，国产衬底厂商加速扩产，由此催生衬底制造关键设备长晶炉在技术升级、产能扩张双方面的需求。技术方面，产业链各环节持续推进碳化硅降本增效，因此要求碳化硅长晶炉在长晶速度、晶体尺寸、晶体高度以及晶体缺陷控制等核心技术上持续升级；产能方面，根据测算，22-26 年国内衬底厂商产能 CAGR 超 70%，

5、新增产能对应国内碳化硅单晶炉市场空间约 88 亿元，为国产设备厂商提供广阔市场增量。2）供给端，）供给端，碳化硅单晶炉国产化较充分，公司及北方华创占国内碳化硅厂商采购份额约 30%、50%，公司量产客户包括三安、东尼、晶越等国内龙头衬底厂商，并持续推进客户 F、天岳先进等下游十余家新客户的批量供货，持续配合客户进行晶体性能优化，同时持续推进 8 英寸、电阻加热、LPE 单晶炉等新品研发，未来有望深度受益碳化硅高增长。半导体级单晶炉：国产替代空间广阔，半导体级单晶炉：国产替代空间广阔，12 英寸单晶炉进入快车道。英寸单晶炉进入快车道。需求端，根据测算，22-25 年国内 8 英寸、12 英寸硅片

6、产能 CAGR 分别约12%、39%，新增产能对应单晶炉市场空间约 72 亿元。供给端，半导体级单晶炉国产化率仅 30%，公司已实现沪硅产业（上海新昇）、立昂微（金瑞泓）、神工股份等国内龙头硅片厂商的批量供货，未来有望深度受益大尺寸硅片加速国产替代趋势。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是碳化硅&半导体级单晶炉国内领先供应商，下游需求旺盛背景下，有望绑定大客户、实现快速增长。基于此，我们预测公司 23-25 年度归母净利润为 0.7/1.3/2.1 亿元，当前市值对应PE 分别为 65.2/34.6/21.8 倍，新股报告暂无投资评级。风险提示：风险提示：下游行业发展不及预期；市场竞