大唐发电-公司研究报告-风光水火多能互补困境反转当逢其时-230417（36页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3636 Table_Page 公司深度研究|电力 证券研究报告 大唐发电大唐发电(601991.SH/00991.HK)风光水火多能互补，困境反转风光水火多能互补，困境反转当当逢其时逢其时 核心观点核心观点：十三五起十三五起专注专注电力主业发展电力主业发展，困困境反转境反转当当逢其时逢其时。公司是大唐集团旗下最大电力上市平台，2022 年末控股装机 71GW，其中火电、水电、风电、光伏分别为 53.6、9.2、5.4、2.8GW；全年完成上网电量 2469亿千瓦时。2022 年受燃煤价格高企影响，归母净利润 Q1/Q2/Q3/Q4分别为

2、-4/+18/-6/-12 亿元，全年亏损 4.1 亿元。回顾过去，公司十二五聚焦煤化工领域，但受经营不善、连续多年亏损影响，于 2016 年彻底剥离并聚焦电力主业，在此期间公司亦对存量资产进行优化，20132022 年计提资产减值及出售资产确认损失合计 178 亿元，当前有望轻装上阵，伴随煤价回落、困境反转可期。近年近年煤价高企压制业绩煤价高企压制业绩，风光利润占比有望快速提升，风光利润占比有望快速提升。公司火、水、风光毛利润 2021 年分别为-76.4、43.2、29.4 亿元，2022 年分别为 10.5、38.5、38.7 亿元；2022 年宁德核电、塔山煤矿分别贡献投资收益 10.

3、8、12.2 亿元。预期未来火电有望迎来综合用煤成本下降、火电由亏转盈；水电来水恢复修复业绩；组件、风机等造价下行加快绿电装机落地；参股 44%宁德核电投资收益稳定，2027 年装机有望提高 50%增厚业绩。凭借风光水火多能互补凭借风光水火多能互补，绿电开发绿电开发有望有望加速加速。公司火电多集中于北方地区，统计已获取大基地 4.35GW（其中托克托 2GW 风光直送京津唐电网）。公司绿电规划广阔，十四五期间拟新增风光 30GW，测算未来三年绿电装机增速达 64%；公司有望凭借火电及火储优势获批更多绿电项目，正常情境下年均现金流约 250 亿元、有力支撑项目建设。盈利预测与投资建议。盈利预测与

4、投资建议。预计公司 20232025 年归母净利润分别为37.2/55.7/68.8 亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 15.7/10.5/8.5 倍。公司是国内电力龙头，秉风光水火互补优势，底部翻转可期。参考同业估值水平，给予公司 2024 年 15 倍 PE 估值，对应 4.51 元/股合理价值，对应 H 股 2.11 港币/股合理价值，首次覆盖给予 A/H 股“买入”评级。风险提示。风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。盈利预测：盈利预测：2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）103,610 116,828 125,316

5、127,098 130,621 增长率（%）8.4 12.8 7.3 1.4 2.8 EBITDA（百万元）8,232 17,325 27,157 31,511 34,780 归母净利润（百万元）-9,098-410 3,722 5,569 6,877 增长率（%）-399.2-49.6 23.5 EPS（元/股）-0.49-0.02 0.20 0.30 0.37 市盈率（x）-15.71 10.50 8.50 ROE（%）-14.6-0.7 5.6 7.7 8.7 EV/EBITDA（x）26.34 12.69 8.92 6.80 6.66 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注

6、：港币兑人民币汇率0.8753 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 3.16 元/1.55 港元 合理价值 4.51 元/2.11 港元 报告日期 2023-04-17 基本数据基本数据 股票代码 601991.SH 00991.HK 总股本（百万股）18506.71 18506.71 流通股本（百万股）12396.09 6110.62 总市值（百万）58,481 元 28,685 港元 一年内最高/低价 4.00-2.14 元 1.89-1.00 港元 30 日日均成交量（百万股）88.91 21.22 30 日日均成交额（百万）269 元 31 港元 近 3 个月涨跌幅