医疗服务行业：从财报角度看眼科公司成长路径-230418（20页）.pdf

1、从财报角度看眼科公司成长路径从财报角度看眼科公司成长路径 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 西南证券研究发展中心 2023年4月 32200 投资要点 行业：眼科医疗服务市场规模持续增长 中国眼科医疗服务市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2021年的1572亿元，保持稳定高速增长。其中，民营医院年复合增长率达18.5%,公立医院年复合增长率达16.5%。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加，老龄化进程不断加速，预计2024年中国眼科医疗服务市场规模达到2563.1亿元，2020-2024年年复合增长率为22.8%，中国

2、眼科医疗市场持续扩容确定性高。业务：屈光白内障量价齐升 根据各公司招股书披露数据，屈光项目以及白内障项目在术式结构升级推动下，实现量价齐升，华厦眼科屈光手术平均客单价从2019年的8680.7元/眼提升至8922.5元/眼，中高端术式占比由2019年的54.6%提升至65.6%，普瑞眼科、何氏眼科均有此趋势；白内障手术方面，各公司推进中高端晶体放量，使患者从“看得见”向“看的好”转变，以普瑞眼科为例，白内障平均客单价由6502.2元/眼提升至8043.9元/眼，中高端术式占比由2019年的72%提升至2021年的74.5%。随着我国人均可支配收入提升，预计屈光渗透率、屈光/白内障中高端术式占比

3、将持续提升，屈光/白内障将实现量价齐升。公司：一超多强格局形成，扩张下沉各显神通 爱尔眼科国内覆盖体系完善，海外扩张持续进行，产业并购基金内医院储备丰富，业绩确定性高；普瑞眼科国内覆盖广泛，省会城市扩张战略利于高屋建瓴地在省内打造品牌，目前已有兰州、昆明、乌鲁木齐等标杆医院，2021年净利率均在18%以上；华厦眼科省内基本盘稳固，省外扩张已见成效，预计未来将持续进行省内视光“1+N“下沉及省外扩张，增厚公司业绩；何氏眼科扎根辽宁，省内三级诊疗网络完善，目前省外扩张持续推进；朝聚眼科在内蒙拥有强大品牌力，目前在江苏、浙江等省份持续扩张；各公司持续扩张，共享民营眼科行业发展红利。投资建议 建议关注

4、眼科行业相关公司如爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、欧普康视、爱博医疗等。风险提示 行业竞争加剧风险，医疗事故风险，政策风险等。1 VYlZkZVYgUgVsRmPmO6MdN9PsQpPtRpMkPpPnRkPqRwO8OpOvMMYoOxPvPmNnP 目前眼科医疗行业市场已经达千亿规模。根据中国卫生健康年鉴数据测算，中国眼科医疗服务市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2021年的1572亿元，保持稳定高速增长。其中，民营医院年复合增长率达18.5%,公立医院年复合增长率达16.5%。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加，老龄化进程不断加速，预计2024年中国眼科医疗服务

5、市场规模达到2563.1亿元，2020-2024年年复合增长率为22.8%，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。2 数据来源：华厦眼科招股说明书，中国卫生统计年鉴，西南证券整理 眼科市场规模超千亿，各项目均衡发展 2014-2024E眼科医疗市场规模及预测 3 数据来源：wind，西南证券整理 2021年我国眼科门诊量情况 门诊量角度我国眼科服务市场仍以公立为主，民营方面爱尔眼科龙头优势明显。民营眼科服务市场中，2021年爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科的年门诊量分别为1019.6、167.1、98、119、89万人次，爱尔眼科以门诊量衡量的民营市场份额远超其它机构，处于绝对优势

6、地位，其余民营眼科机构的市场份额相对分散，因此我国民营眼科服务市场呈现出“1绝对龙头+X其余玩家”的竞争格局。1019.6 167.1 98 119 89 爱尔眼科 华厦眼科 普瑞眼科 何氏眼科 朝聚眼科 其它 公立 民营 眼科民营医疗机构百舸争流，爱尔眼科领跑行业 4 数据来源：wind，西南证券整理 眼科上市公司财务数据对比（2021年）民营 眼科民营医疗机构百舸争流，爱尔眼科领跑行业 一超多强格局形成，规模效应影响盈利能力。根据2021年数据，爱尔眼科150亿收入体量领跑行业，A股公司中，华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科分别为第二、三、四位，收入分别为30.6/17.1/9.6亿元；港股上市