铝行业深度报告④：水电铝旱季或难复产供给端支撑铝价上行-230418（18页）.pdf

1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有色、钢铁行业行业研究|深度报告 水电设备利用效率与水电设备利用效率与降水量降水量相关相关，降水量，降水量的的季节性变化影响水力发电季节性变化影响水力发电量量，水库蓄水，水库蓄水辅助调节辅助调节。大气降水通过地表径流汇入河流，进入到水轮发电机组中，将机械能转换成电能并输出。云南、贵州、四川的水电设备利用小时数与降水量的相关性较强，即降水量越大，水电设备的利用率越高。降水的降水量季节性变化影响水力发电量，而水库在丰水期蓄水、枯水期放水，起到跨季节辅助调节的作

2、用。低降水低降水量量叠加水库低水位，叠加水库低水位，云南云南枯水期枯水期水力发电紧张或加剧水力发电紧张或加剧，电解铝或有进一步减电解铝或有进一步减产风险产风险。2023 年 1-3 月，云南保山等 8 地累计降水量加权平均值为 19.5 毫米，创2000 年以来同期的最低值。由于 2022 年降水量偏低，目前云南水库水位偏低，难以发挥足够的调蓄作用。预计云南 4-6 月枯水期水力发电紧张或加剧，已减产的约203 万吨电解铝产能难以复产，且或有进一步压减负荷的风险。贵州、四川贵州、四川水库水库水位水位偏低，偏低，预计预计枯水期枯水期电解铝难有电解铝难有超预期超预期复产复产。2022 年 8-12

3、 月，贵州平均降水量为 2000 年以来同期的最低值，或导致当前水库蓄水量偏低。预计贵州在枯水期水力发电仍较为紧张，此前被限产的约 96.6 万吨电解铝产能难以大规模复产。四川 9 地 2022 年的加权平均降水量低于历史同期的 20%分位水平，叠加雅砻江、大渡河来水偏枯，预计四川在枯水期将同样受困于水库蓄水量偏低，电力供应偏紧，电解铝复产节奏将放缓。2023年年 1-3 月云南延续了月云南延续了 2022 年降水量偏低的情况，叠加水库水位偏低，预计年降水量偏低的情况，叠加水库水位偏低，预计 4-6月枯月枯水期水力发电紧张或加剧，已减产的水期水力发电紧张或加剧，已减产的约约 203 万吨电解铝

4、产能难以复产，万吨电解铝产能难以复产，或或有进一步压减有进一步压减负荷的风险。负荷的风险。贵州贵州、四川或同样受困于水库水位偏低，枯水期发电难以保障，电解铝产四川或同样受困于水库水位偏低，枯水期发电难以保障，电解铝产能难以复产。此外，近能难以复产。此外，近两两年夏季高峰期限电、旱季供电不足等扰动事件频发，或将削弱年夏季高峰期限电、旱季供电不足等扰动事件频发，或将削弱电解铝企业复产、投产的意愿和进度。预计电解铝供给趋紧，价格有望反弹。电解铝企业复产、投产的意愿和进度。预计电解铝供给趋紧，价格有望反弹。建议关注建议关注中铝国际中铝国际(601068，未评级，未评级)、神火股份神火股份(000933

5、，未评级，未评级)、天山铝业、天山铝业(002532，未评，未评级级)、云铝股份、云铝股份(000807，未评级，未评级)，以及，以及 H 股的股的中铝国际中铝国际(02068，未评级，未评级)、中国宏桥中国宏桥(01378，未评级，未评级)。风险提示风险提示 云南、贵州、四川在枯水期降水量超预期。云南、贵州、四川“西电东送”外输电量低于预期。宏观经济增速不及预期。假设条件变化影响测算结果。投资建议与投资标的核心观点国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2023 年 04 月 18 日 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号：S0860520010002 香港证

6、监会牌照：BTB487 李一冉 执业证书编号：S0860523040001 孟宪博 滕朱军 李柔璇 供给趋紧，关注电解铝盈利上行：有色钢铁行业周策略（2023 年第 15 周）2023-04-17 美数据爆冷叠加地缘风险，关注金价上涨：有色钢铁行业周策略（2023 年第14 周）2023-04-10 大幅去库叠加需求回暖，关注铝投资机会：有色钢铁行业周策略（2023 年第12 周）2023-03-28 水电铝旱季或难复产，供给端支撑铝价上行铝行业深度报告看好（维持）有色、钢铁行业深度报告 水电铝旱季或难复产，供给端支撑铝价上行有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后