通信行业运营商系列深度研究之四：数据如何定价？新红利起点！-230417（34页）.pdf

1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 通信 2023 年 04 月 17 日 数据如何定价？新红利起点！看好运营商系列深度研究之四 相关研究 聚焦算力驱动下光通信和运营商，开始关注控制器等反转机会-申万宏源通信周专题（20230403-20230407）2023年 4 月 8 日 技术解构，英伟达 H100 体系 800G 光模块需求几何？AIGC 系列研究之十二 2023 年 4 月 4 日 证券分析师 李国盛 A0230521080003 联系人 李国盛(8621)23297818 本期投资提示：本篇报告主要讨论运营商数据要素的商业模式与定价思路。（一）数据的价值来源：三十年规模经

2、营的红利。我们认为，运营商在数据要素的价值实现过程中，将享受极大红利，其历史意义不亚于过去 C 端等市场成长的红利期。（二）变现模式：内、外兼修，云、数兼备。海外运营商已在数据应用领域有一定探索，但大多只停留在数据输出的层面，价值难体现。对内应用：数据应用起点，营销与管理内驱。当前电信服务 to C 市场几乎进入存量博弈阶段，线下渠道红利瓶颈，to B 蓝海市场也需要定制化服务的深耕。目前运营商对内营销的数据应用价值，最终体现为营销费用 ROI 的提升，通过 EBIT 率和资产周转率的优化反映在运营商综合 ROE 的提升上。机会成本视角看，运营商数据应用的内部价值空间可能至少在十亿至百亿级。对

3、外输出：平台倍增效应+外部生态协同。运营商积极参与以数据交易所为主导的场内交易环节，挂牌交易各类数据产品；场外场景下，主流方式是把数据要素能力和云网能力绑定，借助平台化的商业模式，以云和 ICT 为载体输出数据价值。三大运营商实践来看：1）中国移动已形成了数据全产业链条的服务能力，基于 AaaS 中台，从互联网走向 DSSN 数联网。2）中国电信大数据能力和天翼云算力基础深度绑定，AI 平台形成差异化的云 PaaS 能力。3）中国联通率先成立大数据子公司，机制灵活，已形成较成熟的数据商业化运营体系。（三）运营商数据资产如何定价？市场法、成本法、收益法下尝试讨论。市场法情景下，可选取可比数据的交

4、易情况来定价，参考过去单用户 EBITDA 估值思路，对比海外数据公司 Equifax 以及科技领域收并购的公允价值情况，预计运营商每个活跃用户产生的每条活跃数据或可对应数十美元、折合数百元人民币数量级的市场价值。结合国内运营商用户数体量，则可推测千亿元数量级的数据价值。成本法情景下，较难公允体现运营商数据资产的流通价值，因未考虑数据资产的预期收益，预计评估结果低于实际值，且成本较难独立分拆，猜测未来仅在报表端核算时有参考意义。收益法情景下：1）数据或中台收入体量与云收入对比，规模已较为可观，预计重估空间大；2）数据资产本质是一种无形资产，B-S 期权定价模型和 AHP 法也是常见无形资产评估

5、方式；3）“云重估”的进一步演绎，运营商数据资产定价可与当前估值框架成熟的云计算类比，且有初成规模的收入和较佳商业模式支撑，市场认知有望从兼具集成属性的 IaaS逐步向平台化属性的 PaaS 演进，可对应 5-10 x PS 估值。（四）相关标的。1）首推运营商环节：中国移动、中国电信、中国联通。2）数据运营：亚信科技等。3）网络可视化是数据采集核心：中新赛克、浩瀚深度、烽火通信、恒为科技等。4）此外数据要素/数据安全等亦是重要的市场化环节（计算机）。风险提示：数据相关政策推进不达预期；产业各方对数据的需求与理解可能暂不明确请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正

6、文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 34 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 运营商在数据要素的价值实现过程中，将享受极大红利，其历史意义不亚于过去 C端等市场成长的红利期。运营商历来发展模式的精髓是规模效应：历史上依靠亿级人口基数和网络技术渗透，曾收获 C 端红利；当前正在依靠过去三十年万亿级资本开支形成、沉淀在报表中的有形资产要素收获 B 端红利；未来空间则来自于已积累数十年、C/B 端成长衍生、即将入表的新要素数据红利。定价方法：市场法情景下，可选取可比数据的交易情况来定价，参考过去单用户EBITDA 估值思路，推测千亿元数量级的数据价值。成本法情景下，猜测未来