钨行业专题：泛亚库存消耗完毕钨价开启新周期-230417（38页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022023 3年年0 04 4月月1717日日行业研究行业研究专题报告专题报告 投资评级：买入（首次评级）投资评级：买入（首次评级）证券分析师：冯思宇010-S0980519070001证券分析师：刘孟峦010-S0980520040001联系人：马可远0755-泛亚库存泛亚库存消耗完毕，钨价消耗完毕，钨价开启新周期开启新周期钨行业专题钨行业专题请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要u钨价格钨价格稳定性较强。稳定性较强。近年来，钨价波动的幅度较小，主要由于钨的下游应用中，70%左右都是作为工具，而非作为产品

2、，产品的需求可能因下游行业发生变动而产生剧烈的波动，但工具本身下游应用非常广泛，受某一特定行业的影响较小，因此钨价的稳定性在小金属中较强。u全球产量相对平稳，我国钨产业优势突出。全球产量相对平稳，我国钨产业优势突出。钨在自然界中含量较少且分布稀散，在地壳中的含量为0.001%。2022年全球钨资源储量达到380万吨，按照目前消耗速度，可满足45年静态需求。由于钨的稀缺性、优良特性和不可替代性，日本、欧盟、美国、中国等相继把钨列入战略性矿产目录。近年来全球钨产量保持在8万吨左右，中国产量占比超过80%，其他主要生产国还包括越南、俄罗斯等。未来几年，存在一些潜在增量项目，包括巴库塔钨矿、桑东钨矿、

3、Dolphin钨矿、东阳钨矿、小东坑钨矿等，但实际产量变化还要受制于价格成本变化。我国是全球唯一拥有完备钨产业链的国家，在采、选、冶领域形成了具有国际竞争力的比较优势，产业结构持续优化。目前初级加工环节利润空间微薄，出口结构向高附加值产品转移。再生资源方面，2020年全球废钨再生利用率为35%，部分优秀企业如瑞典山特维克再生钨资源回收利用率已达50%。目前我国再生钨资源回收利用率为15.4%，存在较大提升空间，对于再生钨的利用可有效缓解矿产资源消耗。u硬质合金与工业景气度相关性高，光伏和集成电路制造领域带来钨需求新增量。硬质合金与工业景气度相关性高，光伏和集成电路制造领域带来钨需求新增量。钨的

4、需求主要集中在四大领域：硬质合金（58%）、钨材（21%）、钨特钢（17%）、钨化工（4%），2021年我国钨消费量为6.47万吨，同比增速13%；2022年我国钨消费量为6.33万吨，同比增速-2.18%。硬质合金硬质合金是最能体现钨金属特性的应用，可分为切削工具、耐磨工具和矿用工具三大类，需求主要与工业发展和宏观经济有关。2021年随着我国疫情逐步得到控制，生产活动有所恢复，硬质合金产量同比增速高达24.4%；但2022年国内制造业受疫情影响较为明显，汽车、挖掘等行业增速放缓，导致产量下降。光光伏用细钨丝伏用细钨丝属于钨材产品，为金刚线母线的一种，相较于高碳钢丝母线而言在线径、线耗、强度、

5、稳定性等多方面均具有优势，2022年渗透率约为15%，2025年有望提升至75%。经测算，2023-2025年全球光伏钨丝用钨量为1211/3066/5594吨，虽然目前在钨需求结构中占比较小，但CAGR高达115%，为钨下游增速最快的应用领域。六氟化钨六氟化钨属于钨化工产品，为集成电路制造关键原材料，属于电子特种气体的一类，是目前钨的氟化物中唯一稳定并被工业化生产的品种。预计2022-2024年我国六氟化钨需求量分别为1600/2400/2900吨，对应钨金属用量为1084/1566/1959吨，CAGR为34%。u供给有限，需求稳中有升。供给有限，需求稳中有升。钨精矿交易主要集中在国内，且

6、自2008年后，国内消费量逐渐超过国外消费量，因此2010年后钨精矿基本由国内定价。2023年，预计我国钨矿供给量为6.51万金属吨、需求量为6.69万金属吨，供需缺口为1827金属吨，钨价中枢有望抬升。u相关标的：相关标的：章源钨业、中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业。u风险提示：风险提示：钨矿供给超预期的风险；工业不景气，导致硬质合金需求不及预期的风险；光伏钨丝渗透率不及预期的风险；产业政策发生变化的风险。EYdYkZkWaUkXtWrYsX9PcM8OtRoOtRtQfQnNrNjMnMuM7NrRwPNZnQnNNZsOpM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容钨价复盘：泛亚库存消化价