贵金属行业深度复盘：实际降息前黄金股相对收益最高-230416（18页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 停止加息至开始降息时间段为黄金股票配置最优时间段。美联储停止加息或者即将停止加息的时间点开始直到美联储开始首次或第二次降息的时间点是黄金股票配置的最佳时间区间，此区间内黄金股票的相对收益更为明显。从黄金股票实现相对收益的速度快慢以及幅度来看，在此区间内，最快实现最大相对收益的阶段为美联储释放降息信号时间点至首次或第二次实际降息时间点。第二或第三次降息至预期流动性边际收紧时间段为黄金股票配置次优时间段。美联储一轮降息周期的第二或第三次降息时间点开始直到预期美联储流动性边际收紧的时间段，黄金价格的相对涨幅会超过前一时间段。此时间段内黄金股票虽然依然存在绝对

2、收益，但是相对收益显著低于前一时间段，且相对收益获取难度较大，需要承受较大的区间波动。另外，这一时间段内对择股的要求显著提高，如果选择的标的基本面一般则可能没有相对收益，只有未来几年产量增速显著超预期的标的才能实现显著超额收益。流动性放松时点较易把握，流动性收紧时点需多重数据验证。过去两轮最优配置时段内，美联储释放流动性的时间点与全球性重大风险事件关联度较高，且在实际宽松前均存在相关信号出现。而在流动性边际收集时点，可能与当时的经济数据有关，或与美联储货币政策工具的切换有关，流动性收紧的时间点只能后验判断。从这一点来看，一轮黄金价格上涨周期高点的判断也存在后验性。流动性的量和价同样重要，降息+

3、扩表的货币政策组合对金价和黄金股票更友好。在 2006 年 4 月-2007 年 12 月，美联储货币政策的量价组合为（准备）降息+扩表，期间金价涨幅达到 40%左右，黄金股票相对收益为 400-800%。而在2018 年 8 月-2019 年 8 月，美联储货币政策的量价组合为（准备）降息+缩表，期间金价涨幅达到 25%左右，黄金股票相对收益 40-120%。黄金权益交易已进入右侧时点，把握降息前的相对收益最易获得阶段。虽然目前市场预期 5 月份还存在 25BP 的加息幅度，但是从 2022 年 11 月美联储降低加息幅度以后，金价和黄金股票已经进入右侧交易机会，5 月份的加息与否并不影响这

4、一判断。对于年内美联储是否降息以及何时降息，其对于黄金股票更多来说是相对收益最易获得阶段结束时点的判断。从历史复盘来看，一旦美联储实际首次或第二次降息，意味从此开始黄金股票相对收益获得难度加大，需要寻找市场内此前被低估的高成长性标的。建议关注山东黄金、紫金矿业、中金黄金、招金矿业等标的。金价上涨带动白银价格同步走强，建议关注白银龙头盛达资源。风险提示 银行风险事件继续发酵，全球流动性出现紧缩。美联储加息高度超预期，美国经济状况超预期。美国通胀快速走弱，导致实际利率大幅抬升。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、2006-2013 年复盘.4 1.2006 年 4 月

5、-2007 年 12 月复盘.4 2.2008 年 1 月-2008 年 12 月复盘.5 3.2009 年 1 月-2011 年 12 月复盘.6 4.2012 年 1 月-2013 年 12 月复盘.8 二、2018-2020 年复盘.9 1.2018 年 8 月-2019 年 8 月复盘.9 2.2019 年 8 月-2020 年 12 月复盘.11 三、前两轮大周期复盘结论.12 1.停止加息至开始降息时间段为黄金股票配置最优时间段.12 2.第二或第三次降息至预期流动性边际收紧时间段为黄金股票配置次优时间段.12 3.流动性放松时点较易把握，流动性收紧时点需多重数据验证.13 4.流

6、动性的量和价同样重要，降息+扩表的货币政策组合对金价和黄金股票更友好.13 四、2022-2023 年复盘及后续展望.13 1.2022 年 1 月-2023 年 3 月复盘.13 2.后续展望:黄金权益交易已进入右侧时点，把握降息前的相对收益最易获得阶段.15 五、投资建议&投资标的.16 六、风险提示.16 图表目录图表目录 图表 1：2006-2007 年利率、金价与股价.4 图表 2：2006-2007 年美国 GDP 与 PCE 物价指数.4 图表 3：2006-2007 年金价涨跌幅与黄金股票相对收益.5 图表 4：2008 年利率、金价与股价.6 图表 5：2008 年美国 GD