海信家电-公司研究报告-盈利改善速度超预期重塑中期市值空间-230417（45页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 海信家电海信家电(000921)盈利改善速度超预期，重塑中期市值空间盈利改善速度超预期，重塑中期市值空间 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师)谢丛睿谢丛睿(研究助理研究助理)李汉颖李汉颖(研究助理研究助理)021-38031654 021-38038437 010-83939833 证书编号 S0880521050002 S0880121070063 S0880122070046 本报告导读：本报告导读：公司当前市值未体现传统白电及三电业务价值，我们认为在内部治理改善推动下，公公司当前市值未体现传统白电及三电业务价值，我们认为在内部治理

2、改善推动下，公司整体盈利能力有望超预期复苏，中期市值空间进一步打开。司整体盈利能力有望超预期复苏，中期市值空间进一步打开。投资要点：投资要点：投资建议：上调目标价至投资建议：上调目标价至 27.36 元，给予“增持”评级。元，给予“增持”评级。多重改善下公司盈利能力有望超预期。预测 2023-2025 年 EPS 为 1.52（+0.28）、1.93（+0.43）、2.42（+0.57）元，增速为 44%/27%/26%；考虑到公司横向比较同行业业绩端增速突出，从中期维度考虑，给予公司 2023年高于当前行业中枢水平估值，18xPE，对应目标价 27.36 元。关键假设：关键假设：公司三大业务

3、板块共同迎来改善：1）中央空调：）中央空调：地产支持政策刺激下带动后周期需求改善；家空消费升级下与多联机渗透率快速提升；2）三电业务：）三电业务：公司通过多元化扩张进入新能源车热管理领域，在新能源车渗透率的长期提升过程中，有望打造新增量；三电业务整合进展顺利，2023 年有望同步迎来扭亏，2025 年逐步实现盈利；3）传统白电业务：）传统白电业务：各项细分业务迎来治理改善。家空、冰洗渠道效率提升，发挥与优势央空在品牌与渠道上的协同。叠加成本、费用端优化实现盈利能力显著改善。与众不同的认知：与众不同的认知：公司当前市值仅体现出盈利确定性较强的央空业务价值，对三电及传统白电的盈利改善预期不足；而我

4、们认为在行业改善及自身提效的共振下，公司整体盈利能力有望超预期修复，中期市值空间较市场认知更大。催化剂：催化剂：地产销售、竣工增速加速好转、海外出口压力提前消除 风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动、地产复苏不及预期、行业竞争加剧，利润率修复不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 67,563 74,115 80,297 86,543 93,659(+/-)%40%10%8%8%8%经营利润（经营利润（EBIT）2,297 2,799 2,918 3,706 4,661(+/-)%-19%22%4%27%26

5、%净利润（归母）净利润（归母）973 1,435 2,073 2,628 3,300(+/-)%-38%48%44%27%26%每股净收益（元）每股净收益（元）0.71 1.05 1.52 1.93 2.42 每股股利（元）每股股利（元）0.35 0.21 0.53 0.76 0.96 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)3.4%3.8%3.6%4.3%5.0%净资产收益率净资产收益率(%)9.4%12.5%16.0%18.0%19.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)9.7%12.4%11.2%11.7%1

6、2.2%EV/EBITDA 4.92 3.32 7.23 4.89 3.04 市盈率市盈率 28.70 19.45 13.46 10.62 8.46 股息率股息率(%)1.7%1.0%2.6%3.7%4.7%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：27.36 上次预测：24.80 当前价格：20.48 2023.04.17 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）9.95-21.14 总市值（百万元）总市值（百万元）27,909 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,363/903 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/460 流通股比