阿里巴巴~SW-港股公司研究报告-求变创新强者仍强-230416（67页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|公司深度报告2023 年 4 月 16 日强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）求变创新，强者仍强求变创新，强者仍强消费品/商业目标估值：133.48-149.00 港元当前股价：94.50 港元我们认为阿里电商核心竞争力仍然稳固，技术创新驱动下有望引领消费者体我们认为阿里电商核心竞争力仍然稳固，技术创新驱动下有望引领消费者体验持续升级，云计算、国际商业等业务也将为公司长期增长持续贡献新增验持续升级，云计算、国际商业等业务也将为公司长期增长持续贡献新增量。此外，近期集团进行量。此外，近期集团进行 1+6+N 架构调整有望带动公司长期效率提升。我们架构调整有望带动公

2、司长期效率提升。我们认为目前公司价值被市场显著低估，维持认为目前公司价值被市场显著低估，维持“强烈推荐强烈推荐”评级。评级。阿里巴巴是国内领先的电商互联网巨头。阿里巴巴是国内领先的电商互联网巨头。阿里巴巴集团涵盖中国商业、国际商业、云业务、本地生活服务、数字媒体娱乐等业务，其中中国电商零售市场 FY2022 实现 GMV 约 8 万亿元，市场份额稳居第一。近期集团进行1+6+N 新架构调整，有望使组织更具敏捷性，带动公司长期效率提升。中国商业：核心竞争力仍然稳固，技术创新引领消费者体验持续提升。中国商业：核心竞争力仍然稳固，技术创新引领消费者体验持续提升。边际上看，当前国内宏观消费逐步复苏以及

3、直播电商竞争趋缓带动阿里电商基本面改善，GMV 增速 2 月元宵节后由负转正迎来拐点。长期看，电商仍将长期保持高于社零的增速，但同时供给侧的趋同加剧货架电商价格竞争，我们认为阿里在“多”与“好”这两个消费者基本需求点上建立了强心智与强消费者粘性，壁垒仍然稳固。“多”主要源于阿里电商先发优势下的双边网络效应，“好”则来自于天猫的高端定位、流量扶持、技术赋能所构筑的品牌壁垒。从底层驱动力看，我们认为技术创新是驱动电商商业模式进化的源动力，阿里技术能力显著领先同行，通义千问大模型等新技术的出现有望引领电商消费者体验持续升级。分品类拆解电商未来增长及格局分品类拆解电商未来增长及格局,阿里长期仍将保持稳

4、健增长阿里长期仍将保持稳健增长。从品类维度分析，我们认为阿里在服装&美妆优势类目仍具较强竞争力，直播电商入局带来的影响可控，长期阿里在两大类目的份额将保持稳定；生鲜快消为阿里主要增量类目，行业高增长红利叠加阿里多业态布局将为整体电商业务贡献较高增速；家电 3C 领域消费升级驱动下仍具增量空间。综合来看，我们预计 22-25 年阿里 GMV 年复合增速将为 3.7%，其份额下降最快的时期已经过去，长期基本盘仍将保持稳固。云计算、国际商业、本地生活等业务为公司长期增长提供新动力。云计算、国际商业、本地生活等业务为公司长期增长提供新动力。云业务板块，阿里云稳居国内云计算厂商份额第一，本轮 AI 新浪

5、潮下阿里云凭借强大的云基础设施和深厚的大模型技术沉淀有望保持技领先优势，未来增长空间广阔。国际商业板块，跨境电商蓝海市场前景广阔，阿里布局东南亚、北美等海外市场有望受益行业增长红利开拓成长空间。本地生活服务板块，行业需求增长叠加业务整合协同，有望为集团发展提供新增量。投资建议：投资建议：阿里巴巴核心竞争力稳固，积极创新及架构变革驱动下价值有望重估，分部给予阿里巴巴集团 FY2024E 合理市值区间 24,602-27,461 亿元，对应目标价 133.48-149.00 港元/股，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；技术发展不及预期；新业务发宏观经济风险；行业

6、竞争加剧；技术发展不及预期；新业务发展不及预期展不及预期。财务财务数据数据与与估值估值会计年度会计年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E主营收入(百万元)7172898530628768579592931034476同比增长41%19%3%9%8%EBITA(百万元)170453130397146610170159194746同比增长24%-23%12%16%14%NON-GAAP 净利润（百万元）171985136388144032167166191320同比增长30%-21%6%16%14%每股收益(元)8.456.777.018.149.32PE(NON-