英恒科技-港股公司研究报告-厚积薄发的平台型汽车电子解决方案供应商-230417（58页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 英恒科技英恒科技(01760.HK)(01760.HK)汽车零部件汽车零部件/汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-04-17 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2023/04/14 6 个月目标价（港元）收盘价（港元）5.60 12 个月股价区间（港元）2.997.19 总市值（百万港元）6,088.69 总股本（百万股）1,087 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）1 Table_PicQu

2、ote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 26%20%67%相对收益 20%26%72%Table_Report 相关报告 域控制器系列报告之基础篇：汽车智能化大趋势，域控相关软硬件迎爆发-20220118 汽车软件黄金赛道，多维度剖析厂商成长性 -20220310 Table_Author 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 研究助理：陆强易研究助理：陆强易 执业证书编号：S055012110002 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 厚积薄发的厚积薄发的平台

3、型汽车电子解决方案供应商平台型汽车电子解决方案供应商 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 公司深耕汽车电子领域二十载，成立伊始便投入研发，从早期推动汽车电子国产化，到后续前瞻布局电动化和智能化，目前业务版图已拓展到车身、动力、安全、新能源与智能网联等多个领域，致力于成为汽车电子解决方案的平台型服务商。复盘公司成长历程，不断成长壮大主要依赖于三个方面：1、背靠头部芯片原厂（英飞凌），享受汽车电子化厚雪长坡红利；2、成立伊始即投入研发，依靠技术和研发实力成就解决方案平台型供应商；3、通过股权激励绑定核心团队，奠定业绩稳定增长后盾。解决方案解决方案服务横向扩张，服务横向扩张，ASP 提升

4、，电动化和智能化相关订单高增。提升，电动化和智能化相关订单高增。1、电动化方面：公司电机控制器 MCU、PTC 控制器、电子水泵控制器、BMS 等解决方案作为新能源汽车的核心零部件，凭借技术优势及客户认可，将迎来快速爆发。2、智能化方面：在国产替代&L2/L2+加速渗透&性价比优势下，地平线芯片迎来放量期，公司是地平线重要合作伙伴，基于长期汽车电子领域深耕带来的技术底蕴和前瞻研发，自动驾驶域控制器相关产品即将迎来量产出货，智驾网联相关业务将迎来高速增长。如何看待英飞凌这颗“大树”以及如何看待芯片短缺对公司的影响？如何看待英飞凌这颗“大树”以及如何看待芯片短缺对公司的影响？英飞凌在汽车半导体领域

5、的优势地位稳固，公司商业模式更多是依靠研发输出基于上游芯片的解决方案。英恒在英飞凌大中华区的非直销渠道份额约 30-40%，且整体呈现上升趋势。驱动公司业绩增长的原因首先是量增逻辑，如过去两年新能源汽车销量连续翻倍增长，其次才是价升逻辑，价的贡献幅度较弱。得益于系统级解决方案和端到端的技术服务能力，公司将持续享受智能电动行业红利，同时伴随着解决方案产品形态出货高增，公司有望迎来价值重估。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 65.20/85.34/105.91 亿元，归母净利润分别为 5.93/7.73/9.12 亿元，EPS 分别为 0.55/0.71/0.84 元，市盈率分别为

6、10.38/7.96/6.75 倍，智能电动长期趋势下，我们看好公司作为基于芯片具备核心能力的汽车电子解决方案供应商将迎来长期稳健成长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：电动化渗透节奏大幅放缓电动化渗透节奏大幅放缓、智能化渗透节奏不及预期智能化渗透节奏不及预期等。等。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3176.16 4829.94 6520.56 8534.15 10591.31(+/-)%59.35 52.07 35.00 30.88 24.11 归属母公司归属母公司净利润