美利信-公司新股定价报告：双能驱动的一体压铸生力军-230417（36页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 通信通信 2023 年年 04 月月 17 日日 美利信（301307）新股定价报告 首次报告首次报告 双能驱动的双能驱动的一体压铸一体压铸生力军生力军 上市合理估值上市合理估值：40.8 元元 公司公司为汽车、通信两大行业的为汽车、通信两大行业的精密压铸精密压铸零部件供应商零部件供应商。公司成立于 2001 年，当前汽车业务占比约四成，包括发动机压铸件、新能源车三电系统压铸件等，其中新能源车业务预计将成为未来核心增量

2、；通信业务占比约六成，主要为4G、5G 通信基站机体和屏蔽盖等结构件。公司拥有 280T 至 8800T 多种型号的压铸设备，客户覆盖汽车、通信领域龙头企业，如国内头部新能源车企、北美新能源车企，以及国内头部通信设备厂商、爱立信等。电动轻量化红利电动轻量化红利+公司一体压铸竞争优势，有望推动其汽车业务翻倍增长公司一体压铸竞争优势，有望推动其汽车业务翻倍增长。预计公司 2022-25 年汽车业务营收分别 14.7 亿、22.6 亿、28.4 亿、38.6 亿元，营收占比从 1H22 的 42%提至 2025 年 62%。1)新能源新能源车车带动铝压铸中大件市场扩张带动铝压铸中大件市场扩张，带来行

3、业红利，带来行业红利。当前平均单车铸铝件用量约 110-130kg，其中三电壳体将替代发动机铸件，新能源车独有的铝铸件增量约 30-50kg/车，对应约 1500-2500 元/车。此外，轻量化、成本驱动一体化压铸发展，预计国内一体化压铸市场空间将从当前 16 亿元增长至 2025 年超 170亿元，CAGR 122%，2030 年约 1500 亿元。公司新能源车产品主要为三电壳体，一体化压铸发展进度领先，未来有望充分受益于行业红利。2)头部客户、先发优势奠定公司成长基石。头部客户、先发优势奠定公司成长基石。公司积极把握头部客户增长机遇。铝压铸中件领域核心竞争要素在于客户资源，公司当前汽车第一

4、、第三大客户分别为国内、北美头部的新能源车企，未来有望持续受益于其销量增长及潜在ASP 提升。中件先发优势带来产品性价比优势。由于公司经营通信类产品，其体积质量单价高于汽车零部件（200+元 vs 40-60 元），为公司更早积累了中大件研发生产经验，有助于汽车中型压铸件良率提升，更快形成性价比优势。一体化压铸也具备明确先发优势。一体压铸行业趋势明确，但下游实际获试制经验、订单甚至量产的压铸厂数量极有限，公司 8800T 后地板、电池包已率先下线，先发优势将支撑后续新项目拿单能力，预计公司 2023-25 年一体压铸营收分别为 0.7 亿、1.6 亿、5.1 亿元，2024-25 年同比+1.

5、3 倍、+2.3 倍。全球全球 5G 基站结构件基站结构件持续增长，技术优势持续增长，技术优势+头部客户为公司稳健成长护航。头部客户为公司稳健成长护航。预计公司 2022-25 年通信类业务营收分别为 16.5 亿、17.2 亿、19.6 亿、22.3 亿元，保持稳健增长，营收占比将从 1H22 的 57%降至 2025 年 36%。1)海外海外 5G 将继续推动行业温和增长将继续推动行业温和增长。中国、北美 5G 发展较快，渗透率约 35%，但第三大市场西欧仅 11%，其它地区低于 5%。根据工信部，2023 年国内预计新建约 60 万个 5G 基站，同比下降，未来主要增长或将源自海外，我们

6、预计未来 3 年海外 5G 基站增量有望超 300 万个，在中国市场需求下滑的情况下，全球 5G 基站市场仍有望实现 5-10%的增速。2)公司公司散热铸件技术先发，头部客户护航长期稳增散热铸件技术先发，头部客户护航长期稳增：公司散热技术具有先发优势，拥有自主研发的高导热材料与高薄散热片压铸技术，可兼顾 5G 基站散热所需的效率和轻量化。龙头企业客户保障未来增长，公司通信业务收入主要来自于全球 5G 基站设备前两大龙头企业，在此基础上，公司也有能力进一步拓展国内外其它头部 5G 基站设备企业。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 2.9 亿、3.9 亿、5.3