【研报】汽车与零配件行业：燃料电池汽车产业化趋势加速-20200513[21页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/汽车与零配件 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 05 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于 优于大市大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2730.41 2964.14 3197.88 3431.61 3665.34 3899.07 2019/52019/82019/112020/2 汽车与零配件海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 全球新能源及无人驾驶行业跟踪周报： 大众投资电池合资工厂，

2、 沃尔沃下一代车 型配备 Lidar2020.05.11 2020年3月全球新能源汽车市场总结： 欧洲增速放缓，国内下滑明显 2020.05.07 消费刺激政策促进稳定复苏， 板块估值 处于相对低位2020.05.08 Table_AuthorInfo 分析师:王猛 Tel:(021)23154017 Email: 证书:S0850517090004 分析师:杜威 Tel:(0755)82900463 Email: 证书:S0850517070002 联系人:曹雅倩 Tel:(021)23154145 Email: 燃料电池汽车燃料电池汽车：产业化趋势产业化趋势加速加速 Table_Summa

3、ry 投投资资要点：要点： 国内国内燃料燃料电池电池走向示范运营阶段走向示范运营阶段。技术进步、政府补贴促使国内燃料电池产业 从实验室走向示范运营，燃料电池堆、系统、加氢站成本大规模下降，高额财 政补贴不退坡为下游商业运用创造核心条件。经过数年的市场培育，我们预计 2020 年国内燃料电池汽车销量有望达到 4500 辆，并且未来 5 年的复合增速接 近 50%，2025 年的产销量在 3 万辆左右。 整车成本大幅下降是短期核心变化整车成本大幅下降是短期核心变化。目前燃料电池汽车普遍采用燃料电池/蓄电 池混合技术方案，随着电堆和辅助系统的国产化程度提高以及规模效应，2018 及 2019 年补贴

4、后燃料电池中巴和物流车的购臵成本已接近或低于传统柴油车 型，2020 年平稳过渡至“以奖代补”方式对示范城市给予奖励。我们认为整车 成本仍有较大下降空间，伴随着补贴逐步有效切换，整车环节将具备不错的盈 利能力。 低价氢气低价氢气是产业爆发催化剂是产业爆发催化剂。我们估算目前国内氢气价格超过 50 元/kg，燃料 电池汽车的燃料成本约为传统汽柴油车的 1.01.4 倍，用车环节尚不具备经济 性优势。随着清洁能源制氢、工业废氢提纯等低成本解决方案投入使用，氢气 价格有望大幅下降，配合加氢站数量不断增加，我们判断燃料电池汽车经济性、 便利性将大幅改善，产业应用迎来大爆发。 投资建投资建议议。国内燃料

5、电池汽车产业链仍处在比较早期的阶段，但成长性十分突 出，从上游的制氢到下游的整车推广，诸多环节存在投资机会，应优先考虑技 术壁垒高、市场空间大、产业链地位高的环节，并从中挑选细分行业龙头，建 议关注潍柴动力 （从电堆到系统再到下游整车应用， 全产业链布局） 、 亿华通 （电 堆系统集成技术国内领先） 。 风险提示。风险提示。1、汽车行业销量表现不及预期；2、燃料电池汽车上下游技术进步 低于预期；3、国家补贴等鼓励政策不及预期。 行业研究汽车与零配件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 燃料电池：高效、零排放 . 5 2. 上游供氢链：燃料电池汽车推广的基础保障 .

6、 6 2.1 制氢：长期战略发展可再生能源电解制氢 . 7 2.2 储氢：高压气态储氢为主. 8 2.3 运氢： 气态运输、液态运输均已应用 . 9 2.4 加氢站：固定投资大，数量迅速增长 . 9 3. 中游燃料电池系统：整车核心技术 . 10 3.1 电堆：燃料电池系统的心脏 . 11 3.2 电堆辅助系统：营造合适的工作环境 . 12 4. 下游燃料电池汽车：购车环节已打通，用车环节存阻力 . 13 4.1 燃料电池/蓄电池混合型是主流技术方案 . 13 4.2 购车成本接近燃油车后过渡至“以奖代补” . 13 4.3 氢气价格偏高，用车经济性有待改善 . 14 5. “以奖代补”，“十