【研报】宏观专题报告：海外债务危局中国这边独好兼论金融危机有多远？-20200315[23页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 03 月月 15 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 拜登强势回归， 美国大选有哪些看点？美国大选系列之一（更新版） 2020.03.12 供给困局下的油价将何去何从？论油价大跌的原因与影响2020.03.12 黄金价格还会继续上涨吗 （更新版） ？2020.03.09 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 海外债务危局，中国这边独好海外债务危局，中国

2、这边独好 兼论金兼论金融危机有多融危机有多远？远？ Table_Summary 投资要点：投资要点： 海外疫情扩散、海外疫情扩散、股市大跌股市大跌。在过去的一周，全球股市再度遭遇惨烈的抛售，背后有两大原因：一是新冠肺炎疫情在全球的进一步蔓延，3 月 11 日世卫组织宣布新冠肺炎疫情为全球 “大流行” ， 目前中国以外地区的新冠肺炎感染者人数已经突破 6 万人，而且疫情扩散的速度并未明显减弱，保持在 4 天左右感染者数量翻倍的速度。 二是由于 OPEC 减产谈判失败， 国际油价大幅跳水，使得三大产油国美国、俄罗斯和沙特的股市下跌。 全球流动性紧张全球流动性紧张。近期全球还出现了很多新的变化，而且

3、全部都指向了流动性紧张。流动性的紧张最早体现在美国的企业债券市场，2 月下旬美国高收益企业债利率开始了大幅上升。 随后到 3 月初， 流动性紧张出现在外汇市场，主要货币与美元的交叉货币互换基差均出现了大幅的上升，新兴市场汇率普遍贬值，意味着美元短缺。而从上周二开始，流动性的紧张蔓延到了国债市场，美国 10 年期国债利率从 0.54%升至 0.98%。流动性收紧的另一个重要体现是黄金价格的大幅下跌，上一次出现类似的现象还是在 08 年金融危机时期。 警惕欧美债务危局警惕欧美债务危局。如果只是股市下跌，未必会产生金融危机，比如 1987年的全球股市暴跌。 但如果出现了流动性紧张和债市下跌， 就需要

4、高度警惕，因为所有的金融危机都是债务危机。为何在全球低利率的环境下会出现流动性紧张？原因是全球在 08 年之后并未改变举债发展的模式，而是长期保持宽松的货币政策， 低利率环境极大地刺激了欧美的政府和企业部门大幅举债。而近期由于新冠疫情的扩散，以及股市和油价的大跌，或使得部分国家的政府和企业出现偿债困难，进而导致了流动性收紧和出现债务危机的风险。 中国债务风险可控中国债务风险可控。相比于欧美而言，我们认为当前中国的债务风险完全可控。首先，得益于去杠杆，我国债务率连续 3 年稳定在了 250%左右，债务激增的风险已经明显释放。其次，我国政府的债务率较低，未来可以继续举债，帮助企业部门转移债务压力。

5、再次，我国企业的外债占比仅为 4%，内债的违约风险远低于外债。最后，我国企业债务主要都是国有企业的银行贷款， 公开的企业债券占比较低， 企业债务的违约主要体现为银行的潜在坏账，因而只要银行流动性保持充裕，爆发企业债务危机的概率就很低。 中国货币宽松无虞中国货币宽松无虞。与海外流动性收紧相比，国内从货币市场、国债市场到企业债市场，从利率水平到信用利差，目前都位于近几年的低位水平，证明流动性足够宽松。原因在于，中国过去几年坚持去杠杆，保持正常的货币政策，给当前的流动性预留了宽松的空间。与此同时，国内抗疫政策收到明显成效，复工进度加快，企业的收入有望得到修复，加上财政大规模减税降费，也帮助企业改善了

6、现金流，市场就不用担心企业部门整体的信用风险。 宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 海外疫情扩散、股市大跌 . 4 2. 全球流动性紧张 . 6 3. 警惕欧美债务危局 . 8 4. 中国债务风险可控 . 13 5. 中国货币宽松无虞 . 16 mNtMoOmQtOtNoMpOsNxOsRbRbP8OtRmMsQqQfQmMoNlOpOrP7NoPpPxNqQrNwMrNzR 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 过去 1 周全球主要股票指数跌幅（%） . 4 图 2 海外感染新冠肺炎人数，感染国