【研报】商业贸易行业深度：免税商业免税引领境外消费回流国有商业集团或将参与其中-20200609[26页].pdf

1、 行业报告行业报告 | 行业点评行业点评 1 商业贸易商业贸易 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 09 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 马松马松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518120001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 商业贸易-行业点评:化妆品 5 月数据跟踪丨线上持续稳增，直播贡献流量蓄力 618 2020-06-04 2 商业贸易-行业点评:家家悦：可转债募集 6.45 亿顺利落地， 内生外延加

2、速跨区域发展 2020-06-03 3 商业贸易-行业点评:独立学院转设+高职扩招将带动高校资产价值重估 2020-05-26 行业走势图行业走势图 深度深度：免税商业免税商业 免税引领免税引领境外境外消费回流，国有商业消费回流，国有商业集集团团或或将参与其中将参与其中 中国居民海外消费有望持续回流，免税渠道一马当先。中国居民海外消费有望持续回流，免税渠道一马当先。 据贝恩公司统计， 目前， 中国消费者为全球奢侈品市场贡献了 1/3 的销售额，免税渠道占据重要地位。 由于关税等成本影响， 国内免税品价格与境外存在大额价差，加之商品品类、购物体验等因素，曾经中国免税消费外流现象严重。随着中国下调

3、进口关税、加强对灰色市场管控，各大奢侈品品牌持续调整国内外市场价差等因素的共同作用下，中国免税消费持续回流。 国内免税行业目前中免系一家独大，但政策呈现逐步放开趋势，未来离岛国内免税行业目前中免系一家独大，但政策呈现逐步放开趋势，未来离岛免税及市内店政策有望迎来更大开放。免税及市内店政策有望迎来更大开放。 中国免税市场属于典型的寡头垄断格局， 随着中免在国内一系列的收购， 其在国内具有明显的经营牌照和门店数量优势。 目前的免税运营公司中， 中免和中出服是唯二经国务院授权在全国范围内经营免税业务的国有专营公司，随着 2016 年及 2019 年，财政部、商务部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局

4、联合发布文件， 国内其他免税运营商开始放开经营免税店的地域和类别限制。 在国家鼓励海外消费回流的战略背景下， 我国离岛免税及市内免税政策有望持续放开，更多的免税经营主体也将参与进免税行业竞争中。 国家免税政策有望放开，核心城市国资委旗下零售公国家免税政策有望放开，核心城市国资委旗下零售公司或受益。司或受益。 在国家免税政策有望放开的大背景下， 将出入境人数、 地方国资委控股这两个条件作为筛选条件，我们认为北京、上海、重庆、武汉、杭州、广州等城市国有商业系统有望在免税政策开放背景下参与免税运营， 其中王府井、 重庆百货、鄂武商 A、广百股份、百联股份、小商品城、杭州解百和银座股份等上市公司有望受

5、益。 投资建议投资建议：在全球疫情冲击下，消费需求回流国内免税渠道可期，同时我国免税行业有望迎来持续政策开放， 免税运营主体有望扩容。 同时各运营主体自身规模持续增长、 渠道多元扩张驱动市场份额提升和产业议价力有望持续增强，加速海外消费回流。为全面保障海外消费回流，出入境人次较多省市国有商业系统有望受益于免税政策开放，业绩及估值有望得到双重提振。 风险风险提示提示：宏观经济下行，免税政策调整、行业竞争加剧。 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%2019-062019-102020-02商业贸易沪深300 行业报告行业报告 | | 行业点评行业点评 2 1. 引导海外消费回流成国家重

6、要政策战略引导海外消费回流成国家重要政策战略， 免税渠道引领消费回免税渠道引领消费回流可期流可期 1.1. 全球免税市场稳定增长，亚太市场成重要增长引擎全球免税市场稳定增长，亚太市场成重要增长引擎 2019 年，全球免税销售总额达年，全球免税销售总额达 818 亿亿美元美元元，同比增长元，同比增长 8.06%。自 1985 年来至今，全球免税规模增长较为稳定，1985-2018 年平均复合增长率达到 7.98pct，近五年即 2014-2018年平均复合增长率达到 4.37pct，仅在 1991 年亚洲金融危机，2001 年 911 事件，2009 年次贷危机爆发， 2015 年的汇率波动等宏