白酒行业深度研究报告：春糖反馈及最新观点新起点布局期-230416（18页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 白酒白酒 2023 年年 04 月月 16 日日 白酒行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）新起点，布局期新起点，布局期春糖春糖反馈反馈及最新观点及最新观点 前言：前言：近期我们前往成都参加春糖会及部分酒企经销商大会。然春糖展位林立、人流如织的同时，市场对当前复苏成色及新周期景气度的判断出现分歧，叠加3 月部分宏观指标较弱及点状舆情影响，白酒板块下跌约 10%。站在新一轮周期的起点，我们辨析当下复苏成色，并以更长远

2、的视角遥望产业，欢迎阅读！春糖争议春糖争议&思辨：思辨：平淡平淡&蓄势？蓄势？担忧担忧一：一：部分宏观指标及点状舆情引发部分宏观指标及点状舆情引发市场对国内消费的过度市场对国内消费的过度担忧担忧。3 月CPI/PPI 不及预期，叠加“单桌 1500 元以上宴会套餐将被重点监管”等点状舆情影响，市场对国内消费复苏及行业政策担忧加剧。我们认为无需过度担忧。一是 CPI/PPI 实际结构不差。二是 3 月社融、出口数据表现优秀，利好高端酒价格。三是国内高端消费实际优秀，一季度爱马仕及LVMH 中国市场表现超预期，亚洲（除日本）收入分别同增 22%、14%，爱马仕年初再度涨价约 7%（高于往年 2%-

3、3%的涨幅）。担忧二担忧二：短期动销数据：短期动销数据及渠道反馈及渠道反馈加剧加剧市场对白酒的市场对白酒的担忧担忧。一是部分数据反馈春节前后千元及高线次高端价格带动销下滑。我们认为春节行业确有实质复苏，五粮液真实动销优秀，推出时间不长的新品牌或有下滑。此外数据严谨度及来源需斟酌。二是渠道反馈短期 3 月动销平淡加剧市场担忧。我们认为 3 月本为淡季，动销占比仅低个位数影响有限。全年看扩内需政策明确，宴席或持续回补，复苏主线明确。担忧担忧三三：部分部分论坛论坛对对行业行业新周期景气度新周期景气度的的判断判断相对谨慎。相对谨慎。部分论坛认为行业新周期将步入销量收缩、收入利润低速甚至负增长的内卷时代

4、。我们认为，行业总产量 18 年起已开始收缩，但龙头依靠集中度提升与结构升级红利获得不错增长。新周期下，白酒存量特征或更加明显，但消费升级、品牌驱动、集中度提升的主线不变，品牌制胜、管理制胜的核心不变，名酒销量端集中度仍有较大提升空间，格局明确后价盘仍可进一步上行。观点重申：观点重申：全年向上明确，全年向上明确，预计两轮行情。预计两轮行情。我们维持前期判断，坚定看好全年复苏主线，预计两轮行情。去年 10 月底至春节后为第一轮，核心为补偿式消费，库存去化速度及程度均超预期，无碍后续复苏节奏。当前判断第二轮行情仍将启动，核心是信心回升式消费，年中价盘或可上行。春糖春糖观感观感&反馈反馈：氛围浓厚，

5、分化明显。：氛围浓厚，分化明显。作为疫情放开后的首届糖酒会，本次春糖氛围浓厚，展位明显增加，渠道参展热情高，但对招商相对谨慎。结合布展及交流情况观察，本次春糖名酒布局更加积极，整体布展的品类/价格/香型/度数/形态等更加多元，产业价位需求/区域形势/厂商信心等分化更加明显。重点酒企重点酒企反馈：反馈：淡季蓄势，布局积极。淡季蓄势，布局积极。茅台飞天批价略有回落，非标量增25%-30%。五粮液普五放量价盘小有波动，挖掘非标/1618/低度等增量。老窖低度提价后上线新扫码装，特曲窖龄持续释放弹性。汾酒 4 月开始控货、严查窜货等。苏酒洋河、今世缘内部变革、招商推新等动作积极。徽酒古井动销优秀、优化

6、费投，迎驾优化产品结构向上布局。次高端舍得招商推新布局积极，水井坊后续改革动作值得关注，酒鬼库存尚待消化。投资策略投资策略：全年向上明确，近期回落提供布局良机。全年向上明确，近期回落提供布局良机。全年复苏方向明确，上半年高周转保障业绩、走量为主，下半年期待景气度与信心提升带来双击，价盘或可回升。Q2 起行业旺季、低基数等利好增多。近期板块在多因素共同作用下短期回调，目前基本 price-in，板块呈现布局良机。当前首选景气度高、确定性强一线茅五泸汾，首推高端茅台茅台（内部治理全面改善），老窖老窖（布局积极推力足），五粮液五粮液（动销持续优秀），汾酒汾酒（压制疑云渐散，估值性价比强）。持续推荐古