家用电器行业专题研究：当前时点我们为何看好地产后周期板块？-230415（16页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 04 月 15 日 家用电器家用电器 当前时点，我们为何看好地产后周期板块？当前时点，我们为何看好地产后周期板块？复盘：家电板块市值高增来源是什么？复盘：家电板块市值高增来源是什么？白电、厨电板块及主要个股在 2016、2017 年均大幅跑赢沪深 300，我们复盘后发现，稳健的业绩表现是股价高增的来源稳健的业绩表现是股价高增的来源。具体来看，2016 年白电及厨电板块主要赚业绩的钱，而 2017 年在业绩增长较为确定下，受到业绩及估值双重驱动。复盘：如何看待地产增速与后周期板块的相关性？复盘：如何看待

2、地产增速与后周期板块的相关性？从销售的角度看，从销售的角度看，2016-2017 年地产改善在 2-3 个季度后传导至空调&厨电销售端，但 2020 年后基本同步变动；从营收的角度看，从营收的角度看，白电&厨电营收增速较地产竣工增速约滞后一年，并持续较竣工上行更长时间，2020 年后，或因大环境影响，竣工面积增速与家电板块营收同步变动；从估值的角度看，从估值的角度看，龙头家电公司估值变动与地产销售增速基本同步。当前时点，我们为何看好地产后周期板块？当前时点，我们为何看好地产后周期板块？从地产表现来看，从地产表现来看，1-2 月竣工增速已转正，销售、新开工、拿地等关键指标降幅收窄，一线城市成交数

3、据火热，二手房交易更显经营韧性。同时，社融增长超预期，居民信贷扩张印证地产复苏。从成本端角度看，从成本端角度看，近期除铜价略有抬升外，其他大宗原材料价格自 2022 年下半年起持续下降，预计大宗原材料价格将延续下降趋势，利好各公司成本端改善。基于对今年空调行业的看好，在白电板块重点推荐基于对今年空调行业的看好，在白电板块重点推荐【格力电器格力电器】。量端：量端：低基数&主动补库&部分滞后需求兑现带来全年空调行业量增有保障。价端：价端：价格战后行业格局出清，龙头提价顺畅。综合而言，综合而言，格力电器作为家电板块空调业务占比较高标的，在地产复苏趋势下，量、价和盈利能力增长较为明确，同时参考过往复盘

4、，在业绩增长较为确定下，估值也有一定回升空间。基于对全年地产竣工的预期，在厨电板块重点推荐【老板电器】基于对全年地产竣工的预期，在厨电板块重点推荐【老板电器】。主业基本主业基本盘：盘：低基数及行业复苏下，油烟机业务有望稳步增长。多维增量业务：多维增量业务：公司在洗碗机、蒸烤一体机及集成灶业务持续发力，2023 年有望贡献更多增量。综合而言，综合而言，在地产竣工增速好转较为明确下，老板电器作为工程渠道占比较高的厨电企业，新老业务有望稳步增长，成本下行下盈利能力也有改善空间，同时当前估值性价比较高。基于治理机制不断理顺，持续看好海信系两大上市公司【海信家电】和【海基于治理机制不断理顺，持续看好海信

5、系两大上市公司【海信家电】和【海信视像】信视像】。我们此前发布了两篇海信系专题报告，对海信国际营销、海信集团非上市业务、混改新股东做了详细梳理。我们认为，【海信家电】随着2023 年地产放松业绩有望稳健增长，治理机制理顺下利润率有望改善；【海信视像】作为国内显示行业龙头，高端化驱动有望带来份额和盈利能力持续提升。投资建议：投资建议：推荐【格力电器】和【老板电器】，持续看好推荐【格力电器】和【老板电器】，持续看好海信系海信系两大上市公两大上市公司司【海信家电】和【海信视【海信家电】和【海信视像】像】。风险提示风险提示：大宗原材料价格上涨影响盈利能力、终端消费需求疲软、地产销售复苏不及预期、测算可

6、能存在误差。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 研究助理研究助理 陈思琪陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱： 相关研究相关研究 1、家用电器：清洁电器 3 月数据点评：扫地机降幅收窄，洗地机持续高增长2023-04-13 2、家用电器：厨电 3 月奥维数据点评：地产数据向好，油烟机及集成灶降幅收窄2023-04-13 3、家用电器：厨房小电 3 月魔镜数据点评：咖啡机、台式净饮机维持高增2023-04-13 -32%-16%0%16%2022-042022-082022-12202