珍宝岛-公司研究报告-中药全产业链条协同发展内生外延创新研发多点开花-230416（36页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 04 月 16 日 珍宝岛珍宝岛（603567.SH）中药全产业链条协同发展，内生外延创新研发多点开花中药全产业链条协同发展，内生外延创新研发多点开花 医药工业板块负面影响逐渐见底，业绩有望触底反弹。医药工业板块负面影响逐渐见底，业绩有望触底反弹。注射用血塞通（冻干）、舒血宁注射液、注射用骨肽为医药工业板块的几个主要品种，近年来受“医保限制”政策影响销量不断下滑，另外叠加大环境变化和带量采购影响，2021 年医药工业板块收入降幅较大，但我们估计目前政策负面影响已经见底。随着复方芩兰口服液、血栓通胶囊、注

2、射用血塞通（冻干）、舒血宁注射液几个核心品种的二次开发，中药创新药和生物药的研发布局、院内制剂和配方颗粒的备案及注册，以及中医药利好政策鼓励，未来医药工业板块的业绩有望触底反弹。延伸布局上游延伸布局上游中药材，有望驱动商业中药材，有望驱动商业板块板块业绩增长。业绩增长。流感多发季市场上对于感冒、退热、抗病毒类药品的需求将增加，下游企业生产力度的加大将驱动上游药材涨价。公司布局产业链上下游，有望凭借掌握上游原材料资源优势，通过中药材贸易拉动医药商业板块业绩增长。创新转型加速，布局中药创新药为长期发展奠定基础。创新转型加速，布局中药创新药为长期发展奠定基础。公司近年来十分注重中药创新，目前进度较快

3、的两个品种是清降和胃颗粒和羌活胜湿汤。清降和胃颗粒有望填补清降和胃颗粒有望填补 NERD 中药市场空白，峰值销售预计超过中药市场空白，峰值销售预计超过 16 亿元。亿元。清降和胃颗粒用于 NERD 寒热错杂证的治疗，疗效明确、安全性好，具有较高的临床价值，目前研发进展顺利。我们预计该药 2027 年开始贡献收入，峰值销售在 16 亿元以上。羌活胜湿汤用于风湿性关节炎和类风湿性关节炎止痛，峰值销售预计超过羌活胜湿汤用于风湿性关节炎和类风湿性关节炎止痛，峰值销售预计超过 3 亿元。亿元。中国类风湿性关节炎药物市场规模 2024 年约 342 亿元，预计将以 CAGR10%增长至 2031 年656

4、 亿元规模，我们预计该药 2023 年开始贡献收入。投资特瑞思深入布局生物药，实现战略转型与国际化接轨。投资特瑞思深入布局生物药，实现战略转型与国际化接轨。特瑞思致力于癌症治疗单抗药物的研发，目前进展较快的两个品种是 TRS003 和 TRS005。TRS003 有望成为第一个有望成为第一个 FDA 批准的贝伐珠单抗可互换生物类似药，目前正在开展国批准的贝伐珠单抗可互换生物类似药，目前正在开展国际多中心临床际多中心临床 3 期。期。原研药安维汀获批众多肿瘤适应症，为 70 亿美元级别重磅品种。TRS003 获得 FDA 高度认可，我们预计该药 2024 年开始贡献收入，销售峰值超过 6 亿元。

5、TRS005 为全球首个进入临床试验阶段为全球首个进入临床试验阶段 CD20-ADC 药物，临床药物，临床 1 期试验结果积极。期试验结果积极。TRS005 在治疗复发难治性 B 细胞非霍奇金淋巴瘤中显示出较好的疗效和可控的安全性，我们预计该药 2024 年开始贡献收入，销售峰值超过 27 亿元。盈利预测及投资评级。盈利预测及投资评级。受“医保限制”政策、带量采购、大环境变化影响，公司 2021-2022年医药工业板块业绩承压较大，但负面影响已逐渐见底，拐点已现，基于公司优秀的管理层、销售团队、中药材贸易平台、管线大品种二次开发、优秀中药品种并购、院内制剂和配方颗粒布局、中药创新药和生物药研发

6、等，公司长期投资价值凸显。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为为 2.23 亿元、5.19 亿元、5.89 亿元，增长分别为-32.7%、132.4%、13.4%，PE 分别为 69x，30 x，26x。结合对珍宝岛 2023 年业绩翻倍的判断，我们认为公司 23 年有望是业绩反转之年，后续有较大上升空间，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：新药研发不及预期；药品集采风险；中药材贸易风险；销售不及预期风险；产品DCF 预测模型测算假设相关风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,404