茂莱光学-公司首次覆盖：高端精密光学乃“国之重器”精密制造、镀膜工艺铸就核心壁垒-230414（33页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|茂莱光学茂莱光学 高端精密光学乃“国之重器”，精密制造、镀膜工艺铸就核心壁垒 茂莱光学（688502.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 688502.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 249.79 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 单慧伟单慧伟 S0800522120001 相关研究相关研究 国内领先的工业级精密光学供应商。国内领先的工业级精密光学供应商。茂莱光学成立于 1999 年，主营业务涵盖精密光学器件、光学镜头和光学系统，21 年收入占比为 57%、21%

2、、20%。凭借垂直整合能力，为客户提供“光、机、电、算”一体化解决方案，广泛应用于生命科学、半导体、航空航天、无人驾驶、生物识别、AR/VR 等领域。精密光学精密光学：具备较高技术壁垒，市场主要被海外厂商垄断。具备较高技术壁垒，市场主要被海外厂商垄断。1）需求端：）需求端：精精密光学从消费级向工业级迈进。密光学从消费级向工业级迈进。生命科学、半导体、AR/VR 检测等下游领域的快速发展，对精密光学器件的工艺参数、技术性能、应用环境、作用效果等方面提出了更高要求。据弗若斯特沙利文，26 年全球工业级精密光学市场规模有望增长至 267.6 亿元，22-26 年 CAGR 为 13.8%。2）供给端

3、：高）供给端：高端工业级精密光学市场被端工业级精密光学市场被海外厂商垄断海外厂商垄断。据弗若斯特沙利文，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡等国际企业占据该市场超 70%份额。随着中美贸易摩擦，高端精密光学国产化需求迫切。国内公司在理论研究、技术创新、生产制造等方面已逐渐与全球领先企业缩小差距，加速实现国产替代。核心优势：核心优势：国内工业级精密光学领先厂商，国内工业级精密光学领先厂商，具备显著技术优势具备显著技术优势及及客户资源客户资源。1）技术优势：）技术优势：精密光学对制造工艺要求苛刻，精度可达 nm 级别。公司已掌握抛光、磨边、镀膜、成型、胶合、装调、测试等全流程的

4、光学制造工艺，技术水平国内领先。公司是国内少数具备光刻机的照明、成像、测量系统内核心光学镜片制备能力厂商之一。2）客户资源）客户资源：公司产品定制化属性强，与国内外头部优质客户保持粘性，与 Camtek、KLA、上海微、ALIGN、谷歌母公司旗下自动驾驶平台 Waymo、Microsoft、Facebook、IDEMIA、北京空间机电研究所（508 所）等达成长期战略合作伙伴关系。盈利预测：盈利预测：公司下游涵盖光刻机/量测设备、生命科学、AR/VR 等高壁垒、高成长领域，长期成长空间广阔且竞争格局较好。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 0.75/0.97/1.41 亿元，首次覆盖，给

5、予“增持”评级。风险提示：技术升级迭代不及预期；下游需求不及预期；汇率波动风险。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）331 439 539 672 877 增长率 34.6%32.4%22.9%24.7%30.5%归母净利润(百万元)47 59 75 97 141 增长率 13.4%25.1%27.4%28.9%45.5%每股收益（EPS）0.89 1.12 1.42 1.84 2.67 市盈率（P/E）279.5 223.5 175.4 136.1 93.5 市净率（P/B）42.7 36.2 30.0 24.6 19.5 数据来源：公

6、司财务报表，西部证券研发中心 -18%-11%-4%3%10%17%24%31%2022-042022-082022-122023-04茂莱光学光学元件沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 04 月 14 日 公司深度研究|茂莱光学 西部证券西部证券 2023 年年 04 月月 14 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 茂莱光学核心指标概览.6 一、茂莱光学：国内领先的精密光学综合解决方案供应商.7 1.1 公司概况：二十余年持续深耕精密光学制造.7 1.2 股