中谷物流-公司更新报告：大船盈利能力显著提升助力散改集货源拓展-230414（16页）.pdf

1、证券研究报告|公司更新|航运港口 http:/ 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中谷物流(603565)报告日期：2023 年 04 月 14 日 大船盈利能力显著提升，助力散改集货源拓展 中谷物流更新报告 投资要点投资要点 内贸集运行业供需格局研判内贸集运行业供需格局研判 2022 年下半年，外贸集运市场运价下降，市场担心运力回流导致运价承压，我们认为内贸集运市场具有较强的稳定性，运价下跌幅度有限。存量市场：存量市场：1）行业龙头开辟外贸航线，部分运力为近洋航线战略布局，依托于内贸市场客户的业务拓展，全部回归内贸市场可能性较低。2）供给：极端假设所有流出外贸的运力全部回归内贸市场

2、，存量船舶回流内贸最差情况为回归2020 年的水平，参考沿海省际集装箱运输船舶数据，2022 年底国内沿海集装箱船舶运力较 2020 年底仅增长 4.1%。3）需求：内贸货物运输需求与 GDP 增速有较强的相关性，2022 年规模以上港口内贸集装箱吞吐量较 2020 年增长约10.6%，随着国内疫后复苏有望进一步带动行业需求，行业供需差扩大为运价提供强支撑。增量市场：增量市场：截至 2023 年 3月，龙头公司仅中谷物流及信风海运有在手订单，行业主要增量运力来源于中谷物流，新造船舶服务于公司的“散改集”战略，由于新船在折旧及燃油经济性上有较大改善，盈利能力大幅提升，有助于公司开发增量货源，并保

3、障存量市场的稳定性。预计 2023 年，内贸集运行业需求端及供给端增速分别为 5.1%和 22.7%。2023 年较 2020 年，内贸运力需求及供给（加权平均）分别+16.2%和-5.1%。大船盈利能力显著提升，成本下降助力拓展适箱货源大船盈利能力显著提升，成本下降助力拓展适箱货源 购船时机决定了船公司的生命线，公司低点造船打造核心成本优势。参考1850/2100TEU 和 3500/4000TEU 集装箱船舶新建价格，中谷物流 IPO 及 2021 年新建船舶订单为阶段性造价低点，现价较公司购船价格分别+22%和+49%，低造船价格具有强成本优势。对比公司 2017 年建造的 1900TE

4、U 船型和 2021 年建造的 4900TEU 两种船型的盈利能力，相较于小船而言，4900TEU 的大船单箱成本下降幅度约 8%，盈利能力大幅提升。以煤炭为例测算散货船与集装箱船运输运价，煤炭散货船运价较集装箱船运价低约 33%，随着散货和集运之间的价差缩小，利好散改集增量货源开发。盈利预测与估值盈利预测与估值 参考 PDCI 指数及内贸集运运力变动趋势，假设 2023-2025 年公司水运业务单价分别同比增长-15%/-19%/+3%。考虑到公司新船交付带来加权平均运力增长，预期 2023-2025 年计费箱量增速为 35%/25%/8%。预计 2023-2025 年营业收入分别为 150

5、/161/180 亿元，同比增长 5.4%/7.8%/11.2%，EPS 分别为 1.45/1.57/1.86元/股。分别采用绝对估值与相对估值方法，FCFE 计算公司的目标股权价值 470 亿元，分别选取内贸航运公司兴通股份、盛航股份作为可比公司，综合考虑绝对估值与相对估值结果，给予公司 2023 年 18 倍 PE，对应目标价 26.1 元/股，维持“买入买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、测算偏差及第三方数据可信度风险等。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：李丹分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 研究助理：秦梦鸽研究助理：

6、秦梦鸽 基本数据基本数据 收盘价￥17.21 总市值(百万元)24,420.33 总股本(百万股)1,418.96 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 归母净利润同比增长 14%，推进积极分红政策彰显强业绩信心 2023.04.11 2 Q3 业绩符合预期，新船下水叠加传统旺季有望带来业绩增长 中谷物流 22Q3 业绩点评报告 2022.10.24 3 多式联运打开赛道空间，内贸集运龙头整装起航 中谷物流深度报告 2022.09.03 -20%-15%-9%-4%2%8%22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/