春风动力-公司研究报告-动力运动龙头迎春风多轮驱动激发新活力-230415（53页）.pdf

1、动力运动龙头迎春风多轮驱动激发新活力证券研究报告证券研究报告 A A股公司深度股公司深度发布日期：2023年4月15日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：马分析师：马王杰王杰SAC 编号：S1440521070002研究助理：吕育儒研究助理：吕育儒分析师：程分析师：程似骐似骐SAC 编号：S1440520070001 2核心观点核心观点：春风动力作为全地形车出口龙头、中大排量摩托车领导者，具有水冷发动机技术、多

2、品牌布局、突出性价比，以及规模领先和能力强化的经销渠道等核心优势，因此在与北极星、庞巴迪等全地形车龙头企业，以及钱江、隆鑫等国内摩托车头部品牌的竞争中不落下风，并且其市占率不断提升，充分享受动力运动行业发展红利。公司提出“全球化、智能化、电动化”发展战略，不断完善产品矩阵，开拓业务新增长点，有望在2023年产品推新大年实现高速增长。我们测算，公司全地形车业务营收CAGR有望保持双位数水平，中大排量摩托车业务实现内销和外销高双位数的销量增长，电动摩托车业务有望实现快于行业的增速。公司介绍：动力运动先行者，收入业绩持续高增。公司深耕动力运动产业，目前CFMOTO四轮车在欧洲多个国家排名位居首位，国

3、内中大排量摩托车市占率领先。公司股权结构稳定，高管团队行业经验丰富，股权激励次数多及范围广，绑定员工长期利益，助力公司长期稳定发展，2019-2022年收入和利润CAGR分别达到52.0%、57.1%。公司营销和研发投入力度领先同业公司，全球品牌知名度显著提升，研发创新能力不断提高。全地形车：迎来结构性增长周期，性价比优势抢占份额。行业步入第三轮周期，短期大盘有望保持低个位数增长，同时结构持续优化，UTV/SSV市场份额贡献不断提高。目前北美和日本品牌份额领先，北极星市占率超30%，中国厂商以出口为主，其中春风出口金额占全国比重稳定在70%左右，长期位列第一，出口龙头地位稳固。公司通过完善的产

4、品布局，以及突出的产品品质和性价比，与一线品牌竞争，并且公司积极开拓海外经销商，终端销售能力不断提升，目前其美国市占率逐年提升，欧洲市占率排名第一。行业发展空间广阔，春风有望抢占更多市场份额，我们测算，公司2025年全地形车销额市占率将达到12%左右，2022-2025年营收CAGR有望达到13.5%。摩托车：拥抱大排量+电动化，产品大年有望量价齐升。1）中大排量摩托车：传统燃油摩托车由接近2600万辆下降至1400万辆左右，但是250CC+内销增长至约40万辆，占比达到4%左右，相比日本内销和出口分别占比20%、76%，国产替代+出口海外潜力巨大。春风国内中大排量市占率达10%+，主要系其具

5、有大排量水冷发动机领域先发优势、多品牌全品类的产品布局、代表国产摩托车最高水平的品牌形象。公司产品结构不断优化，250CC+销量市占率进一步提升，受益于摩托车的内销和出口结构升级，春风中大排量摩托车有望快速放量，我们测算，公司2023年内销销量同比增长69%，外销销量同比增长86%。2）电动摩托车：新国标落地助推电摩渗透率提升至30%+，但大部分市场份额被电动自行车和踏板车厂商瓜分，传统摩托车厂商加快电摩布局。春风通过CFMOTO+ZEEHO双品牌布局电摩市场，2023年将推出4款电动车，全面转型电动化，有望打造第三业务增长曲线，我们测算，国内电摩未来3年销量CAGR将达到35.6%，欧洲主要

6、市场2019-2022年CAGR达52%，公司有望实现快于行业的增速，引领行业增长。盈利预测：动力运动行业处于增长快车道，消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透，公司产品性价比优势明显，提出全球化+智能化+电动化发展战略，有望享受行业红利，不断开拓业务新增长点。预计公司2023-2025年实现营业收入151.66/195.53/243.87亿元，营业收入增速达到33.29%/28.92%/24.72%；实现归母净利润10.88/15.20/20.37亿元，归母净利润增速为55.14%/39.69%/34.04%，EPS为7.23/10.10/13.54元，当前股价对应P