骄成超声-公司研究报告：超声波技术平台化公司复合集流体等领域打开成长空间-230413（42页）.pdf

1、骄成超声(688392.SH)公司报告：超声波技术平台化公司，复合集流体等领域打开成长空间李航(分析师)洪瑶(联系人)S0350521120006S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年04月13日电新行业请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M骄成超声-10.8%-16.0%沪深3003.3%2.0%上市以来走势预测指标预测指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入（百万元）3715227301103增长率(%)40414051归母净利润（百万元）69107172283增长率(%)-22546164

2、摊薄每股收益（元）0.841.302.103.45ROE(%)206913P/E94.3887.5354.3233.10P/B20.585.374.884.26P/S18.9517.9412.838.49EV/EBITDA78.7955.5334.2121.31资料来源：Wind资讯、国海证券研究所注：股价日期为2023年4月12日-0.1807-0.03810.10450.24720.38980.5324骄成超声沪深3005XaXgVlXbVkXsXuVtWbRbP9PsQpPsQnOlOnNqMeRrQsR9PpOwOvPrQoMvPsPmM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提

3、要核心提要 基本基本面面梳理：公司是超声波技术平台化梳理：公司是超声波技术平台化公司。公司。1）从组织架构看，公司股权结构集中，产业布局高效有序，重视研发，体系完善。2）从管理层看，董事长技术出身，核心技术人员大多毕业于上海交通大学，产业背景深厚。3）公司的发展历程可分为三个阶段：第一阶段公司以轮胎裁切起家，从配件升级到整机。第二阶段：拓展至新能源动力电池领域，超声波焊接+自动化系统双业务布局。第三阶段：继续拓展至线束、半导体等新领域。4）财务数据：受下游部分行业扰动，公司的财务表现有所波动，整体向好。复复盘过去：从轮胎裁切到动力电池焊接盘过去：从轮胎裁切到动力电池焊接设备。设备。1）超声波技

4、术：公司深耕高端功率超声领域，具有较高技术壁垒。依托基础研发技术，公司自研了多项核心创新技术解决下游多个行业的痛点。2）轮胎裁切领域：公司起家业务，成功打破国外垄断。商业模式是销售设备+配件，已实现全套轮胎超声波裁切设备的国产化。但行业全球市场空间有限，每年仅1亿元，因此公司需要切入新的下游。3）动力电池领域：主要用于极耳焊接领域，下游客户涵盖宁德时代、比亚迪等电池厂+海目星等设备厂商，复盘公司在动力电池领域之所以取得突破，主要是公司新品开发能力强，推出焊接监控一体机，实现AI在线监控+成本更低，得到大客户的认可。我们预测传统极耳焊接领域2025年国内市场空间在20亿元左右。新技术复合集流体需

5、要新增滚焊环节，打开增量空间，我们预测滚焊设备2025年全球市场空间约5-7亿元（考虑2025年200GWh复合集流体需求）。展望未来展望未来：IGBTIGBT+线束领域，值得线束领域，值得期待。期待。1）IGBT领域：公司基于控制器技术和一体式楔杆焊接技术，进入半导体领域。经测算，假设封装工艺中超声波技术占比50%情况下，对应2025年当年国内设备需求约2.5-5亿元。2）线束领域：新能源汽车领域多采用高压线束，带来焊接高端需求。经测算，2025年当年国内设备需求约3-5亿元。投资投资建议：建议：公司是超声波技术平台化公司，随着下游动力电池、线束、IGBT等领域的放量，我们预计公司2022-

6、2024年收入分别为5/7/11亿元，归母净利润1.1/1.7/2.8亿元，对应当前PE为88/54/33X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：募投项目产能建设不及预期；新能源车需求不及预期；锂电池需求不及预期；复合集流体进展不及预期；原材料价格大幅上涨；核心部件国产化率不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录目录一、公司基本面一、公司基本面：超声波：超声波技术平台化技术平台化公司公司二二、复盘过去：从轮胎裁切到动力电池焊接设备、复盘过去：从轮胎裁切到动力电池焊接设备三三、展望未来：、展望未来：IGBT+线束领域，值得期待线束领域，值得期待四、投资建议及风险提示四