吉林碳谷-公司研究报告-原丝龙头迎“风”起量-230413（48页）.pdf

1、化工新材料 2023年 4月 13日 吉林碳谷(836077.BJ)原丝龙头，迎“风”起量 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）现价：现价：44.58 元元 主要数据主要数据 行业 化工新材料 公司网址 大股东/持股 吉林市国兴新材料产业投资有限公司/50.02%实际控制人 吉林市国资委 总股本(百万股)319 流通 A 股(百万股)101 流通 B/H 股(百万股)0 总市值（亿元）142 流通 A 股市值(亿元)45 每股净资产(元)4.20 资产负债率(%)57

2、.66 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 陈骁陈骁 研究助理研究助理 投资咨询资格编号 S1060516070001 陈潇榕陈潇榕 一般证券业务资格编号 S1060122080021 马书蕾马书蕾 一般证券业务资格编号 S1060122070024 M 平安观点：国内国内碳纤维碳纤维原丝确定性龙头，原丝确定性龙头，聚焦大丝束，聚焦大丝束，大大规模放量在即规模放量在即。公司拆分自老牌腈纶企业，起步于小丝束原丝，2016 年产品转型，2018 年开启大丝束规模化生产，现已拥有 1K-50K 全产品量产能力，业务聚焦大丝束，未来将向 75K、100K 等更大丝束进军。截至 2022Q3，公

3、司原丝产能合计约4.3 万吨，大丝束产能近 3.3 万吨，占比 76.9%。据公司发布的业绩快报，2022 年营收达 20.8 亿元,yoy+71.9%；归母净利 6.3 亿元,yoy+108.1%。随着 15 万吨/年原丝扩建项目的 12 条产线在未来 3 年陆续投放，公司业绩增长空间大，对国内原丝市场供需结构的影响作用也将进一步加强。首创新技术，首创新技术，开拓新客源，开拓新客源，降本增效降本增效逐步逐步兑现。兑现。1）公司独创三元水相悬浮聚合工艺和以 DMAC 为溶剂的湿法两步法原丝生产技术，打破海外长期垄断的技术壁垒，助力大丝束原丝大规模、低成本生产，在纺丝速度和一级品率上也均有明显突

4、破。2）公司背靠吉林市国资委，深耕吉林&宝旌系客户资源，并积极开拓宏发系客源，下游客户扩能计划持续推进，公司作为原丝龙头，具备庞大的需求增量空间。3）技术创新+规模效应，公司的单位材耗、能耗和制造费用均降至相对低点，叠加供应紧张推动原丝售价上行，2020 年至 2022Q1-Q3 大丝束原丝毛利率从 31.25%升至 40.15%，未来公司将以提高纺速、扩大规模等方式进一步降本。行业行业核心核心驱动力：风电起量领航，氢能驱动力：风电起量领航，氢能开启增势开启增势，高端领域国产替代空间，高端领域国产替代空间大大。1）T300 级碳纤维产能大规模释放，价格下行至经济平衡点，全面替代玻纤成为风电叶片

5、主流用材，以价换量逻辑兑现，打开利润空间；2）政策驱动，氢能产业加速布局，应用场景逐步打开，车载储氢瓶市场或将成为碳纤维需求的新增长极；3）航空航天领域用材具高技术壁垒和进入壁垒，海外国家出口限制推动了我国高性能碳纤维自研技术的持续突破，未来国产碳纤维有望在航空航天等高端领域进一步打开国产替代空间。供供给端：给端：石化企业大规模扩产，原料丙烯腈供应充足；原丝环节，原丝环节，根据各厂根据各厂家产能规划和下游需求情况家产能规划和下游需求情况，预期，预期今年仍将维持今年仍将维持紧紧平衡平衡状态状态；低端碳纤维因多家新进入者投产在即加上原厂家扩产，预计供应充足，而中高端技术壁垒高，可量产企业有限，产能

6、释放较慢,预期供应仍较紧张。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1102 1209 2079 2979 4026 YOY(%)3.7 9.7 71.9 43.3 35.1 归母净利润(百万元)139 315 634 877 1120 YOY(%)563.4 126.1 101.5 38.2 27.7 毛利率(%)19.4 40.7 42.3 40.7 37.3 净利率(%)12.6 26.0 30.5 29.4 27.8 ROE(%)35.8 36.8 42.6 37.1 32.1 EPS(摊薄/元)0.44 0.99 1.99 2.75 3.51 P