金域医学-公司深度报告：国内ICL行业龙头可持续发展动力强劲-230413（28页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗服务医疗服务 2023 年年 04 月月 13 日日 金域医学（603882）深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）国内国内 ICL 行业龙头，可持续发展动力强劲行业龙头，可持续发展动力强劲 目标价：目标价：121 元元 当前价：当前价：89.90 元元 国内国内 ICL 行业龙头，行业龙头，疫情期间常规业务持续疫情期间常规业务持续增长增长 经过 20 年发展沉淀，金域医学成为国内 ICL 行业龙头。疫情期间，公司

2、常规业务营收和毛利率同样呈现增长态势。2022Q1-3，公司常规业务营收同比增速为 16.59%。2019-2022Q1-3，公司常规业务毛利率实现了 9.1 个百分点的增长。美国美国 ICL 行业：成长环境优越，催生行业：成长环境优越，催生 Quest 和和 LabCorp 两大巨两大巨头头 1925 年，美国出现首个以商业化模式运营的医学检验实验室。20 世纪 60-90年代，基于美国完善的分级诊疗体系，在相关支持政策的驱动下，美国 ICL行业在此阶段快速发展，随后催生了 Quest 和 LabCorp 两大巨头。中国中国 ICL 行业：虽起步较晚，但发展环境正持续改善行业：虽起步较晚，但

3、发展环境正持续改善 随着 2009 年以来国内对 ICL 行业的支持政策不断推出且持续细化，国内 ICL发展环境得到改善。2020 年，国内 ICL 市场渗透率仅为 8%，对比国外成熟市场仍有较大差距，我们认为，在分级诊疗推进、医保控费压力加大、DRG/DIP付费方式改革、基层医疗建设的推动下，国内 ICL 行业仍有广阔的发展前景。金域医学金域医学未来未来可持续发展动力仍然强劲可持续发展动力仍然强劲 1）处于市场培育期的处于市场培育期的实验室扭亏为盈实验室扭亏为盈有望推动业绩增长有望推动业绩增长。新建实验室一般需要 3-5 年才有望开始盈利，截至 2022Q3，公司仍有 7 个实验室未盈利，未

4、来随着这些处于市场培育期的实验室扭亏为盈，有望为公司业绩带来贡献。2）医学检验医学检验业务业务稳步拓展，稳步拓展，非医检业务有非医检业务有望带来增量望带来增量。医学检验业务端，公司近年来能提供的医学检验项目数量逐年提升，且特检业务营收占比逐渐升高。非医检业务端，我们认为，未来随着公司业务范围从服务医疗卫生机构向服务个体消费者（B2C）延伸，公司客户群体和市场空间还有较大增长潜力。3）针对性针对性整体解决方案精准绑定分级诊疗体制建设整体解决方案精准绑定分级诊疗体制建设。近年来与分级诊疗体制建设相关的政策文件频出，公司通过提供针对性整体解决方案，具备精确覆盖各级医疗机构的能力，有望充分受益于分级诊

5、疗体制建设。4）数字化转型助力公司把握时代机遇数字化转型助力公司把握时代机遇。国家大力促进产业数字化转型，2020年，公司在行业内率先推进业务数字化和数字化业务转型。我们认为，随着公司数字化项目逐步落地，公司有望在产业数字化转型进程中占据先机。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 由于新冠防控已取得重大成效，我们调整 22-24 年公司归母净利润预测值为27.09、13.77、17.61 亿元（原预测值为 30.26、23.54、22.59 亿元），对应 EPS分别为 5.80、2.95、3.77 元。考虑到国内 ICL 行业前景广阔，公司可持续发展动力强劲，根据 DCF 模型测算，我们给予公

6、司整体估值 564 亿元，对应目标价约为 121 元，维持“推荐”评级。风险提示风险提示 1、公司未盈利实验室扭亏时间延后；2、常规业务经营情况不及预期；3、国内 ICL 渗透率提升速度不达预期。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)11,943 15,079 9,525 11,360 同比增速(%)44.9%26.3%-36.8%19.3%归母净利润(百万)2,220 2,709 1,377 1,761 同比增速(%)47.0%22.0%-49.2%27.9%每股盈利(元)4.75 5.80 2.95 3.77 市盈率(倍)19 16 31