三维化学-公司研究报告-“科技+工程+实业”三位一体新能源新材料多点开花-230413（30页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三维化学三维化学（002469）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 04 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 6.66 元 目标目标价格价格 10.33 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)648.86 流通A 股股本(百万股)618.67 A 股总市值(百万元)4,321.43 流通A 股市值(百万元)4,120.32 每股净资产(元)4.00 资产负债率(%)18.83 一年内最高/最低(元)11.50

2、/4.74 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势“科技“科技+工程工程+实业”三位一体，新能源实业”三位一体，新能源新材料新材料多点开花多点开花 化工工程专业服务商，“化工工程专业服务商，“科技科技+工程工程+实业”实业”并驾齐驱并驾齐驱 公司主要从事工程总承包以及催化剂销售，在手订单饱满，2020 年收购诺奥化工后成功将业务拓展至化工产品销售，驱动业绩持

3、续高增长，同时依托技术优势布局储能及稀土橡胶，先发优势明显：1）聚焦上中游制氢及储运氢环节的工程设计及总包，我们预计到 2025 年氢能产值或超 8000 亿元，市场扩容之下公司有望持续受益；2）政策驱动下熔盐储能项目快速推进，我们测算 23-24 年已公布的光热发电项目对应的储热系统投资规模达 143亿元；3）掌握年产 5 万吨稀土橡胶工艺及催化剂配制生产技术，或充分受益于国产替代的逻辑演绎；4）精细化工产品具备柔性切换生产能力，与上海华谊合作布局 MMA，产品结构持续优化有望驱动盈利能力边际改善。依托技术优势抢占市场份额，储能依托技术优势抢占市场份额，储能领域实现多点开花领域实现多点开花

4、公司依托现有技术储备在氢能领域持续探索，先后承接了中石化青岛氢能资源基地、格尔氢能科技氢能利用等氢能项目的总包或设计工作；根据 26个省市出台的相关规划，2025 年全国氢能产值有望超 8000 亿元，23 年以来业主端对于氢能项目推进意愿显著增强，技术优势加持下公司有望不断获取市场份额。熔盐储热方面，我们统计 23-24 年可投产光热发电项目新增装机规模达 3.3GW，较 22 年仅新增 50MW 大幅提升，对应储热系统投资规模有望达 143 亿元，年均投资 70 亿元，如果按照国家能源局提出的十四五年均开工 3GW 光热电站来测算，储热系统年均投资额可达 130 亿元。公司曾承接中广核德令

5、哈 50MW 光热项目总承包，具备先发优势。此外，公司还曾参与设计金坛盐穴压缩空气储能项目，在空气储能领域持续发力。国产替代逻辑持续演绎，稀土顺丁橡胶国产替代逻辑持续演绎，稀土顺丁橡胶放量可期放量可期 稀土（钕系）顺丁橡胶的产品性能显著优于镍系，但国内产能不足 20 万吨/年，目前仍主要依赖于进口。公司通过对外引进，掌握了国内领先的 5 万吨/年稀土橡胶生产工艺及催化剂配制技术，具备稀土顺丁橡胶产线的建设和设计能力，曾为四川石化 15 万吨/年镍系顺丁橡胶装置进行局部改造，实现 5 万吨/年钕系顺丁橡胶的设计产能，并可与原有镍系生产正常切换，目前已产出合格产品。我们统计十四五期间将有 35 万

6、吨/年稀土顺丁橡胶生产装置建成投产，考虑到已有的镍系橡胶产能也可进行改造，则潜在的市场规模有望更大，从而打造公司第二成长曲线。布局布局新能源新能源新材料新材料支撑支撑中长期中长期发展发展，给予“买入”评级，给予“买入”评级 我们认为公司有望凭借技术和先发优势，在储能领域斩获更多订单，同时十四五稀土顺丁橡胶产线的新增和改造需求有望放量，或驱动业绩持续高增长。预计 23-25 年归母净利润 4.3/5.4/7.0 亿元，根据分部估值法并参考可比公司估值，我们看好后续公司业务的利润弹性，认为公司 23 年合理市值为 67 亿元，对应目标价 10.33 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示