【研报】坚守科技消费系列（二）：以美国互联网产业发展历史为鉴-20200116[37页].pdf

1、 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 01 月 16 日 策略类证券研究报告 坚守科技消费系列（二）坚守科技消费系列（二）-以美国互联网产业发展历史为鉴以美国互联网产业发展历史为鉴 主题报告主题报告 投资要点投资要点 以史为鉴，可以知兴替。回顾来看，国内科技产业在追赶美国的同时，也呈现出与 美国相似的发展路径。 政策和技术进步是产业最初认知发展的基础政策和技术进步是产业最初认知发展的基础。1）美国互联网产业：1993 年，克林 顿政府提出了国家信息基础设施计划，为此后美国互联网产业发展奠定基石； 同时，万维网及网景浏览器等新技术突破，使得互联网商业化真正成为可能。2）

2、 中国信息产业：2012 年，国务院发布 十二五国家战略性新兴产业发展规划 ， 支持新兴产业发展； 同时， 智能手机等新型载体快速渗透推动移动互联网需求爆发。 资金变化是产业泡沫膨胀及破灭背后的重要推手：资金变化是产业泡沫膨胀及破灭背后的重要推手：1）美国互联网产业：泡沫膨胀 期，1995-2000 年期间，美国的风险投资资金在仅 5 年左右时间里，增长约 20 倍； 其中，有超过 60%的资金都是投向了互联网产业；而在泡沫破灭后，2001 年风投 资本较 2000 年高峰期降幅达到 6 成。2）中国信息产业：仅场内杠杆资金来看， 泡沫膨胀期，2013-2015 年中，融资融券余额增幅超过 1

3、0 倍以上；但泡沫破灭之 后，2015 年 7 月，仅约 1 个月时间，融资融券余额降幅达到 35%，截至 2015 年 8 月，融资融券余额较高点收缩约 50%。 资本市场并不改变产业趋势，资本市场并不改变产业趋势，需求是产业能否再次复苏的根本：需求是产业能否再次复苏的根本：1）美国互联网产 业：1995-2003 年，互联网用户数量持续攀升，世界范围内的上网人数从 2000 万 人增加到 5 亿人；人们继续在网上收发邮件、购买商品，并未受到互联网泡沫破灭 的影响。2）中国信息产业：互联网价值企业排名前列的拼多多成立于 2015 年， 蚂蚁金服成立于 2014 年，字节跳动代表产品抖音最早出

4、现在 2016 年，可能 来说，信息产业应用持续向前迭代，并未明显受到资本市场泡沫膨胀或破灭影响。 资本市场上产业复苏崛起的时点与业绩有很大关联：资本市场上产业复苏崛起的时点与业绩有很大关联：1）美国互联网产业复苏转折 点出现在 2002 年：2002 年开始，美国境内信息行业企业利润呈现持续上升攀升， 美国信息行业企业税后利润从 2001 年的-344 亿美元、2002 年扭亏为盈至 5 亿美 元、2004 年已经上升至 440 亿美元。2）中国信息产业复苏转折时点可能出现在 2019 年：信息产业盈利能力在 2019 年有明显复苏，代表板块传媒、计算机、通信 等行业 2019 年出现盈利拐

5、点，而电子 2019 年盈利加速上行；不仅如此，2019 年 华为事件和新一轮技术迭代启动，都促使 2019 年成为信息产业复苏拐点。 美国互联网产业经验显示，美国互联网产业经验显示，掌握需求的公司或产业链将持续屹立掌握需求的公司或产业链将持续屹立：泡沫只改变市场 定价基准，不会改变产业需求。统计美股 2009 年至今涨幅居前的个股（仅含市值 超过 100 亿美金的中大型企业） ， 可以看到， 涨幅超过 20 倍的上市公司共有 33 家， 其中半数企业为互联网或信息技术相关企业； 假设将上述领涨的互联网相关公司划 分类别，大多数都可以划分到网络经济产业链（包括数字媒体、网上支付、网上商 城等）

6、或智能手机产业链（手机终端厂商、手机芯片及其他核心元件厂商） ；网络 经济产业链和智能手机产业链恰恰对应了过去 10 年互联网经济中最为蓬勃发展的 子领域。对于正在进入信息产业新一轮发展周期的我们，可能最为有价值的公司也对于正在进入信息产业新一轮发展周期的我们，可能最为有价值的公司也 将来自于未来将来自于未来 10 年需求从无到有、最具发展潜力的子领域，我们倾向于认为人工年需求从无到有、最具发展潜力的子领域，我们倾向于认为人工 智能、云计算、智能汽车等可能是其中最不容忽视的可选方向。智能、云计算、智能汽车等可能是其中最不容忽视的可选方向。 风险提示： 系统性风险、 短期估值过快提升带来的波动风