金属行业工业金属专题报告：经济复苏主线下工业金属迎来配置机遇-230412（37页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 36 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 经济复苏主线下工业金属迎来配置经济复苏主线下工业金属迎来配置机遇机遇 金属行业工业金属专题报告2023.4.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 金属行业首席 分析师 S1010515020001 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 全球流动性拐点来临以及制造业全球流动性拐点来临以及制造业 PMI 的“的“V 型反转”预期利好工业金属价格上型反转”预期利好工业金属价格上行。行。我们预计地产消费复苏和电力投资保持高景气将成为我们预计地

2、产消费复苏和电力投资保持高景气将成为 2023 年工业金属需年工业金属需求的两大核心驱动因素。求的两大核心驱动因素。“中国特色估值体系”和“国企改革”双重主题下，“中国特色估值体系”和“国企改革”双重主题下，工业金属板块估值水平有望抬升。看好经济复苏主线下工业金属板块的配置机工业金属板块估值水平有望抬升。看好经济复苏主线下工业金属板块的配置机遇，推荐云铝股份、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、云南铜业和神火股份，建遇，推荐云铝股份、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、云南铜业和神火股份，建议关注中国铝业、中国有色矿业和中国黄金国际等。议关注中国铝业、中国有色矿业和中国黄金国际等。流动性宽松背景下工业金属价格

3、上行动力充足。流动性宽松背景下工业金属价格上行动力充足。美联储加息接近尾声的预期下，美国实际利率水平和美元指数呈现趋势性下行，对工业金属价格的压制作用削弱。全球制造业 PMI 数据自 2022 年底以来触底反弹，有望重现“V 型反转”走势。2023 年，全球利率周期与经济周期有望实现共振，同时 2022 年底以来的有色金属行业存货数据表明行业在 2023 年或进入补库周期，对金属价格形成有效拉动。国内经济数据走强验证下游消费持续改善。国内经济数据走强验证下游消费持续改善。2023 年以来，国内 PMI 数据持续保持在扩张区间，信贷投放不断超出预期，为经济复苏持续性提供保障。2023 年1-2

4、月我国房屋累计竣工面积同比增长 8.0%，空调产量累计同比增长 10.8%，电源与电网基本投资建设完成额同比增长 43.6%和 2.2%。工业金属终端消费数据呈现全面改善趋势。我们预计地产消费复苏和电力投资保持高景气将成为2023 年工业金属需求的两大核心驱动因素。铜下游消费超预期走强，供需缺口扩大趋势下价格展望向好。铜下游消费超预期走强，供需缺口扩大趋势下价格展望向好。根据上海有色网数据，2023 年 2 月国内铜材行业整体开工率为 64.6%，环比上升 23.5pcts，同比上升 12.1pct，反映出电力、新能源汽车、家电等行业需求的超预期回暖。我们预计 2022-2030 年全球新能源

5、领域用铜量将从 176.6 万吨升至 601.9 万吨，对应 CAGR 达 16.6%。供应端则受矿山资源禀赋下降影响存在刚性约束，未来铜矿供给增速预计大幅回落。我们预计 2023-2025 年全球铜供需平衡分别为+6.7/-10.2/-69.7 万吨，供需缺口扩大有望驱动铜价上涨。电解铝库存快速去化电解铝库存快速去化验证消费复苏验证消费复苏，吨铝盈利显著恢复。，吨铝盈利显著恢复。2023 年 3 月以来，国内电解铝开启去库，且库存去化速度处于历史同期高位，验证下游消费改善。同时受益于电力和预焙阳极成本下跌，铝企盈利能力自 2022 年底大幅改善，吨铝利润拉阔至 1000 元以上。安泰科数据显

6、示，2022 年建筑及结构用铝占铝消费比重达到 35%，地产销售、竣工等多项指标回暖利好铝消费走强。长期来看，汽车轻量化以及光伏行业支撑铝消费稳健增长，供给端则由于能源保障不足呈现“扰动常态化”趋势，供给增量弹性偏低，需求复苏背景下，铝价存在较强的上行预期。“中特估”与国企改革共振，“中特估”与国企改革共振，工业金属板块整体估值水平有望抬升。工业金属板块整体估值水平有望抬升。截至 2022年前三季度，工业金属板块中国有企业营收和利润占比分别达到 68%/65%。2018 年以来，有色金属行业多家央国企施行资产重组或分拆上市，相关上市公司经营质量显著提升，核心竞争力进一步增强。2022 年 5