天佑德酒-公司研究报告-青稞酒别具一格真年份高端醇厚-230412（39页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 04 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次）（首次）当前价：14.52 元 天佑德酒（天佑德酒（002646）食品饮料食品饮料 目标价：20.16 元（9 个月）青稞酒别具一格，真年份青稞酒别具一格，真年份高端高端醇厚醇厚 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：笪文钊 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：王书龙 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现

2、相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.73 流通 A 股(亿股)4.73 52 周内股价区间(元)12.99-19.54 总市值(亿元)68.62 总资产(亿元)30.21 每股净资产(元)5.79 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1、受益于消费升级、品牌意识增强、消费者偏好多元化，高端、次高端市场持续扩容，白酒细分品类持续丰富，公司是青稞酒细分品类龙头，且具备坚实消费者基础，将充分受益于消费结构升级和口感多元化。2、2019 年以来，公司深度调整品牌、产品、渠道，大力推进真年份认证，强化高端品牌定位，发力产品结构升级，聚焦次高端

3、、中端；公司省内市场占有率在 45%左右，品牌基础坚实，百元以下产品营收占比为 55%左右，结构优化空间广阔。3、区域布局聚焦青海、甘肃市场，受益“兰西城市群一体化”建设，基地市场显著拓宽；省外重点布局陕西、河南、北京等战略市场，不断提高品牌渗透率，成长空间持续扩张；公司省外营收占比在 25%左右，具备一定消费者基础，全国化布局将持续拓宽成长空间。行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升。行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育，随着消费者品牌意识不断增强，市场加速向名优白酒集中，高端、次高端赛道持续扩容，未来三年复合增速约 17%、21%。2、青

4、海经济复苏弹性十足，旅游消费蓄势待放，青稞酒作为青藏文化代表，将充分受益旅行消费复苏；此外，青海省内大众消费向 100-300 元价位、商务消费向 500元价位快节奏升级，市场扩容空间广阔。品牌、产品、渠道品牌、产品、渠道深度调整深度调整，结构升级蓄势待发结构升级蓄势待发。公司在品牌、产品、渠道三个维度上深度调整，积聚起的发展势能强劲。品牌端：品牌端：高举高打进行品牌建设，积极打造青稞酒品类差异化特色，通过真年份认证赋能品牌塑造，品牌高度持续提升。产品端：产品端：公司新品培育能力突出，核心品牌升级有序，聚焦国之德真年份 G6、岩窖、人之德等新品培育和推广，有序推进产品结构升级，产品线不断拓宽，

5、价格带覆盖全面。渠道端：渠道端：甘青市场持续推进全控价深度分销模式，市场掌控强势有力，渠道推力持续增强；省外重点开拓新疆、宁夏、西藏等环青海市场，积极布局陕西、河南、北京等战略市场，持续扩展市场覆盖面，积极拓展成长空间。未来路径：未来路径：经营质量显著提升经营质量显著提升，品牌振兴路径清晰。，品牌振兴路径清晰。1、公司聚焦次高端和中端，国之德真年份 G6主动引领、承接商务消费升级，人之德卡位省内主流消费价格带，积极打造价格标杆，持续推进产品结构升级。2、西北旅游经济持续向好，消费复苏空间广阔，公司品牌力、产品力、渠道力竞争优势突出，将充分受益行业复苏红利。3、公司深度调整成效显著，费用结构持续

6、改善，积聚起的经营势能强劲，规模效应下利润弹性十足。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速在 75%左右。公司聚焦产品结构升级，稳步推进全国化布局，业绩弹性将持续释放，给予公司 2024 年 28 倍估值，对应目标价 20.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元）10.54 10.49 13.69 17.40 增长率 38.00%-0.53%30.53%27.15%归属母公司净利润（亿元）0.63 1.05 1.78 3.39 增长率 154.93%66.31%69