复合集流体行业深度研究报告：从0到1当前设备更受益材料百家争鸣、潜在弹性高-230411（34页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 电力设备电力设备及新能源及新能源 2023 年年 04 月月 11 日日 复合集流体行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）从从 0 到到 1，当前当前设备设备更更受益，材料百家争鸣、受益，材料百家争鸣、潜在弹性高潜在弹性高 复合集流体复合集流体发展发展前景广阔，长期渗透空间前景广阔，长期渗透空间仍需看工艺改进与仍需看工艺改进与降本降本。复合集流体兼具安全、低材料成本、减重优势，发展趋势确定性高，但长期渗透率仍需看产

2、业相关工艺问题的解决与降本进度，我们保守预计 25 年复合铜箔/复合铝箔的渗透率有望分别达到 12%/5%，对应复合集流体市场空间达 152 亿元，22-25 年 CAGR 达到 245%，对应相关设备市场空间达到 109.1 亿元，22-25 年CAGR 达到 230%。复合铝箔复合铝箔 VS 复合铜箔：复合铝箔率先量产，复合铜箔商业价值更高复合铜箔：复合铝箔率先量产，复合铜箔商业价值更高。复合铝箔工艺难度更低，已经于 2022 年 11 月率先量产；但从商业化角度来看，复合铝箔虽然能够降低体积能量密度，但复合铜箔的降本、减重效果要显著好于复合铝箔，因此复合铜箔的商业化价值更高，未来复合铜箔

3、的渗透速度或将更快，复合铝箔则可能更适合在一些高端 3C、无人机等更注重轻薄化、对成本敏感度不高的应用场景。工艺工艺路线路线：二步法是主流，：二步法是主流，但尚未完全定型但尚未完全定型。复合铝箔采用一步法蒸镀工艺，工艺路线相对确定。复合铜箔工艺路则尚未完全定型，现阶段主流采用“磁控溅射+水电镀”二步法工艺，是目前综合产品良率、加工成本的综合选择；但干法一步法工艺更简洁且环保优势大，已有多家企业在干法一步法镀膜有布局，此外还有湿法一步法等其他仍在探索的工艺路线。设备：非标属性强、设备：非标属性强、技术门槛高，当技术门槛高，当前更受前更受益环节益环节。复合集流体镀膜设备非标属性强，且在行业发展初期

4、处于升级换代过程中，设备代际间的效率提升也非常明显，行业发展初期设备需求量高。同时，镀膜设备技术门槛高，国内能够批量稳定供应相关设备的企业较少，行业格局较优。复合箔材复合箔材：百家争鸣：百家争鸣、各有各有优势，潜在业绩弹性高。优势，潜在业绩弹性高。相比设备环节，中游复合箔材玩家明显更多，有相关布局的上市公司已约有 20 家。以主流的两步法来看，相关布局公司一般在磁控溅射或水电镀有相应的工艺经验积累优势。复合铜箔价值量较高，因此对于多数体量较小的布局复合箔材的企业而言能够带来潜在较大的业绩弹性。复合集流体复合集流体产业化趋势明确，行业处于产业化趋势明确，行业处于量产前夜量产前夜，建议，建议关注关

5、注：目前目前更更受益的设备环节受益的设备环节：建议关注汇成真空（磁控溅射设备，已申报）、东威科技（磁控溅射、水电镀设备）、骄成超声（超声焊接设备）、道森股份（干法一步法设备）；进展进展较快较快的的复合复合箔材箔材公司：公司：宝明科技、双星新材、英联股份；传统主业受益的基、辅材企业：传统主业受益的基、辅材企业：1.基材：双星新材、东材科技、恒力石化；2.靶材：阿石创、隆华科技；3.电镀添加剂：三孚新科、光华科技。估值水平较低估值水平较低、积极布局复合铜箔的、积极布局复合铜箔的电解铜箔企业电解铜箔企业：中一科技、诺德股份、嘉元科技、铜冠铜箔。风险提示风险提示：复合集流体渗透率不及预期；复合铜箔量产

6、进度不及预期；个股公司新技术研发不及预期；新能源汽车销量不及预期。证券分析师：黄麟证券分析师：黄麟 邮箱： 执业编号：S0360522080001 联系人：代昌祺联系人：代昌祺 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)288 0.04 总市值(亿元)60,414.68 6.29 流通市值(亿元)49,403.87 6.78 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-2.5%-0.5%-3.9%相对表现-6.0%-10.8%-0.9%相关研究报相关研究报告告 电动车行业周报（20230403-20230409）：欧洲 3月车市销量大增，美国特斯拉全系降价 2023-0