环保及公用事业行业智慧能源系列专题报告（三）：中特估值体系视角下关注成长型电力央企价值重塑机会-230412（24页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 04 月 12 日 推荐推荐（维持）（维持）智慧能源智慧能源系列专题报告（三）系列专题报告（三）周期/环保及公用事业 本篇报告回顾了我国央国企的改革历程，认为本篇报告回顾了我国央国企的改革历程，认为建设中国特色建设中国特色估值体系需要充分估值体系需要充分考虑国家发展战略和人民需要，体现中国特色社会主义制度的优越性考虑国家发展战略和人民需要，体现中国特色社会主义制度的优越性。电力是电力是国家能源安全的重要组成部分，央国企占比国家能源安全的重要组成部分，央国企占比大大，目前估值低于行业平均水平，目前估值低于行业平均水平，在中特在中

2、特估值体系估值体系视角下视角下有望率先受益有望率先受益实现实现价值重塑价值重塑。改革开放以来，国企改革共经历了四个阶段，取得了非凡的成就。改革开放以来，国企改革共经历了四个阶段，取得了非凡的成就。新一轮国企改革着力完善中国特色国有企业现代公司治理，旨在提升国企核心竞争力。相比非国企，国企在特殊时期的盈利能力更强，但估值普遍较低。目前我国已进入高质量发展阶段，央国企作为国民经济的重要支柱需要不断提高竞争力，让市场更好地认识其内在价值。为重塑央国企价值，国资委提出四大路径，并将中央企业 2023 年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”。新的考核体系进一步聚焦企业经营本质，提质增效导向

3、明确。作为能源保供的主力军，电力行业估值有待修复作为能源保供的主力军，电力行业估值有待修复。电力行业中，央国企占比大，目前估值低于行业平均水平。分板块来看，火电和核电估值相对较低，存在较大修复空间。作为国家能源保供的主力军，在全国电力供需紧平衡，缺限电现象频出的背景下，国家出台了一系列稳煤价及推进电价市场化的政策，电力行业估值有望得到修复。“一利五率”指标对比：“一利五率”指标对比：1）利润总额：利润总额：火电央企经营业绩受煤价波动影响较大，风电、光伏和核电板块电力央企利润总额持续增长，并且增速保持在较高水平。2）资产负债率）资产负债率：国资委对于资产负债率的考核标准由“控负债”变为“稳负债”

4、，有利于缓解电力央企资金压力，鼓励其通过适度举债的方式合理扩大经营杠杆，从而增加固定资产投资，扩大生产规模。3）研发投入）研发投入强强度度：核电央企研发投入显著高于其他发电企业，风光和火电央企研发投入快速增加。4）劳动生产率劳动生产率：电力央企人均创收逐年增加，火电央企人均创利受煤价影响波动较大，水电央企人均创收和人均创利最高。5）营业现金比率营业现金比率：火电、水电、核电板块收现比普遍高于 1.1，而光伏和风电板块央企收现比相对较低。6）净资产收益率净资产收益率：水电央企净资产收益率普遍较高，长江电力2017-2021 年平均 ROE 为 15.3%；核电央企净资产收益率同样相对较高，近年来

5、中国广核和中国核电的 ROE 达到 10%左右。7）分红指标分红指标：水电、核电央企现金分红比例较稳定，火电央企股息率增长明显。投资建议：投资建议：“双碳”目标下，国家大力支持清洁能源发展，风光装机量快速增长，核电核准加速，装机量即将稳步提升，进一步为电力央企注入活力。“一利五率”考核体系将进一步释放国有企业的竞争优势和活力，具备高ROE、资产负债率稳定、注重研发、现金流量充裕成长型电力央企将持续受益本轮国企改革。1）核电核电板块：板块：目前核电企业估值较低，在重塑央国企估值的逻辑下有较大的修复空间，建议关注现金流量充裕、股权激励体系完善的中国核电等中国核电等；2）火电板块：火电板块：建议关注

6、火电装机量行业领先，新能源装机快速提升，加速火电向绿电转型的华能国际等华能国际等；3）水电板块：）水电板块：建议关注装机量和利用小时数行业领先，经营业绩稳定，分红率和股息率维持在高水平的长长江电力等江电力等。风险提示：风险提示：装机装机进度不及预期进度不及预期、经济增速下滑导致用电需求疲软经济增速下滑导致用电需求疲软、电力市场电力市场化改革推进不及预期化改革推进不及预期、煤炭、煤炭硅料硅料等成本价格上涨风险等成本价格上涨风险等。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）220 4.5 总市值（亿元）30637 3.6 流通市值（亿元）26225 3.6 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表