美丽田园医疗健康-港股公司首次覆盖报告：“双美”协同运营美丽健康龙头启航-230411（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 美丽田园医疗健康美丽田园医疗健康（2373）“双美”协同运营“双美”协同运营，美丽健康龙头启航，美丽健康龙头启航 美丽田园医疗健康首次覆盖报告美丽田园医疗健康首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师)杨柳杨柳(分析师分析师)闫清徽闫清徽(分析师分析师)021-38676442 021-38038323 021-38031651 证书编号 S0880513120002 S0880521120001 S0880522120004 本报告导读：本报告导读：公司为美丽健康服务行业头部公司，在公司为美丽健康服务行业头部公司，在“双美”协同运营

2、的商业模式探索“双美”协同运营的商业模式探索、标准化体、标准化体系搭建、资本实力等方面系搭建、资本实力等方面优势显著优势显著，未来有望通过内生，未来有望通过内生+外延持续提升市场份额。外延持续提升市场份额。摘要摘要：投资建议：投资建议：预计 2023-2025 年公司 EPS 1.07、1.49、1.89 元，综合 PE 和 PS 两种分析方法取平均值，给予公司合理估值 75.85 亿元（对应86.66 亿港币），给予目标价 36.56 港币，对应 2023 年 PE 30 x，首次覆盖，给予“增持”评级。美丽健康服务提供商，覆盖生美医美健康管理服务。美丽健康服务提供商，覆盖生美医美健康管理服

3、务。公司三十年深耕美丽健康服务，建立起以美丽田园（传统美容）、贝黎诗（传统美容）、秀可儿（医美）与研源医疗（亚健康评估与干预）四大品牌为支柱，覆盖全国 100 多座城市、378 家线下门店的服务体系。2022 年公司营收、净利润 16.4、1.03 亿元，分别-8%、-47%，主要系核心城市受疫情影响闭店周期较长，外界干扰相对较小的 2019-2021 年营收、净利润 CAGR 为 12.6%、18.9%，呈稳健增长趋势。行业：行业：规模大、集中度低，规模大、集中度低，存在整合存在整合空间空间。2021 年我国传统美容、医疗美容、健康管理市场规模分别达 4032、977、70 亿元，2017-

4、2021 CAGR 分别为 4.0%、24.9%、23.9%，随居民可支配收入增长、健康与美丽意识提升，医美、健康管理等行业有望快速扩容。目前各细分市场的竞争格局均相对分散，随着头部企业规范化程度提高、品牌效应强化、且有望借助资本力量并购扩张，行业集中度有望提升。公司：公司：双美协同发展，双美协同发展，客群优、客群优、运营强运营强。公司通过生美-医美导流的方式，挖掘用户全生命周期的美丽健康需求，形成双美协同的商业模式。门店经营端，生美门店通过直营为主、加盟为辅的模式稳步扩张，配合专业的员工培训及激励机制，保证了服务的品质及标准化；同时医美门店随生美客群需求而扩张，稳定性强。我们认为，公司后续成

5、长主要来源于：1）生美门店有望通过内生+外延的方式持续扩张，覆盖更多优质客群；2）生美向医美、健康管理的转化率有望继续提升。风险提示：风险提示：客流恢复低于预期、生美-医美导流不及预期、行业竞争恶化、医疗事故风险。评级：评级：中性中性 当前价格（港元）：28.70 2023.04.11 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）23.80-31.00 当前股本当前股本（百万股）（百万股）237 当前市值当前市值（百万港元百万港元）6,792 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万元百万元）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025

6、E 营业收入营业收入 1409 1,503 1,781 1,635 2,174 2,670 3,198 (+/-)%-7.0%18.5%-8.2%33.0%22.8%19.8%毛利润毛利润 711 700 834 718 1,018 1,282 1,552 净利润净利润 140 151 193 103 252 354 447 (+/-)%-7.6%28.2%-46.7%144.5%40.3%26.4%PE-23.71 16.90 13.37 PB-6.99 4.94 3.61 -20%-15%-10%-5%0%5%2023/12023/22023/35252周内股价走势图周内股价走势图美丽田园