绝味食品-公司研究报告-门店复苏和成本红利逐步兑现第二曲线空间广阔-230411（47页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 绝味食品绝味食品(603517)(603517)食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-04-11 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2023/04/10 6 个月目标价（元）53.3 收盘价（元）45.31 12 个月股价区间（元）41.4061.58 总市值（百万元）28,601.43 总股本（百万股）631 A 股（百万股）631 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）8 Table_P

2、icQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 1%-21%14%相对收益-3%-23%17%Table_Report 相关报告 绝味食品（603517）：疫情扰动业绩承压，上半年开店稳步推进-20220902 食品饮料行业周报：春节消费强劲复苏，食饮板块继续看多-20230201 从“4P”营销角度看茅五泸竞争格局演绎-20230109 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-20361174 证券分析师证券分析师：郭梦婕郭梦婕 执业证书编号：S0550521070003

3、15201989961 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 门店复苏和成本红利逐步兑现，第二曲线门店复苏和成本红利逐步兑现，第二曲线空间广阔空间广阔 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 休闲卤味千亿黄金赛道，行业门店空间预期可达休闲卤味千亿黄金赛道，行业门店空间预期可达 20 万家。万家。休闲卤味高周转高坪效，单店模型优秀，投资回收期合理，是连锁餐饮业态中的黄金赛道。2020 年休闲卤味规模达 1299 亿元，2015-2020 年 CAGR达 18.8%。休闲卤味门店分布集中在相对发达地区和高线城市，新一线城市占比最高达 36.74%，其次为二线（23.1%）和三

4、线城市(21.5%)。下沉市场布局空间仍广阔。我们测算未来休闲卤味门店天花板可超 20万家。行业格局较为分散，2021 年 CR3 仅为 15.8%。全国化卤味龙头，看好后续全国化卤味龙头，看好后续门店复苏门店复苏和成本红利。和成本红利。绝味食品成立于2005 年，2008 年将战略定为“跑马圈地，饱和开店”，门店数量从 2010年的 2032 家增长至 2021 年的 13714 家，CAGR 达 19%。公司门店全国化分布较为均匀，六成门店位于一二线市场，下线市场空间较大，门店以沿街和社区体为主（合计 67%）。公司通过精益高效管理和优化门店运营带来单店不断提升，2016-2019 年单店

5、 CAGR 为 3.2%，2020/2021 年单店增速分别为-11.1%/2.36%。2023 年春节期间同店恢复至 2019 年同期，随着线下客流恢复正常和餐饮复苏看好后续单店修复，公司计划 2023-2025 年开店 1200-1500 家，看好后续门店复苏。鸭副价格从 2021Q1 进入上涨通道，2023Q3 已达历史高点，随着后续餐饮修复叠加养殖端成本下行鸭副价格有望回落。管理卓越叠加领先供应链优势塑造核心能力，美管理卓越叠加领先供应链优势塑造核心能力，美食生态圈打开长期成食生态圈打开长期成长空间。长空间。绝味目前共拥有 3000 多个经销商，加盟准入体系严格，以成熟加盟商为主，困难

6、时期公司加大补贴和加盟商共克时艰。公司在门店前后端各环节实现最大标准化，提供全方位的加盟体验。一司一班一会构筑绝味强大管理体系，设立加委会推动加盟商自发管理和加强厂商沟通。全国化生产布局和较短运输半径保障日配，工厂数量行业领先。自建绝配供应链，冷链物流仓配能力全国 TOP 30。公司打造美食生态圈，第二增长曲线打开成长空间。盈利预测：盈利预测：预计 2022-2024 年 EPS 为 0.39/1.36/1.90 元，对应 PE 为111X/32X/23X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：食品安全风险；上游原材料价格波动；门店恢复不及预期食品安全风险；上游原材料价格波动；门店恢复不及预期