快手~W-港股公司研究报告-公司深度报告：货架商城上线在即信任电商全面启航-230411（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 快手快手-W（1024）货架货架商城上线在即，商城上线在即，信任信任电商电商全面全面启航启航 公司深度报告公司深度报告 梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976666 证书编号 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：借鉴借鉴抖音商城抖音商城发展发展路径路径，快手商城，快手商城全量推广全量推广有望拓宽电商天花板，公司全面盈利在即有望拓宽电商天花板，公司全面盈利在即成长空间清晰成长空间清晰。摘要摘要：维持“增持”评级维持“增持”评级。快手商城拓宽电商天花板，2023 年全面盈利在即。考虑到宏观经济环境、广告业

2、恢复进度以及电商业务成长性，我们认为公司盈亏平衡拐点有望加速兑现，调整快手2023-2024年、新增2025年经调整净利润至 11.15/85.76/182.84 亿元，对应 PE 分别 为191X/25X/12X。基于远期折现法，参考全球成熟互联网龙头估值中枢，给予 2025 年 PE 22X，目标价 82.78 港元，较最新收盘价+47.42%。网购用户渗透见顶，直播与货架电商融合发展网购用户渗透见顶，直播与货架电商融合发展。2022年社零总额同比-0.20%，电商渗透率同比+2.71pct，23 年 1-2 月电商渗透率环比下降，22 年 12 月网购用户使用率环比回落，综合电商淘系京东

3、增长承压，直播电商抖快延续高速增长，随着疫情常态化、网购渗透率见顶与大盘增长放缓，直播电商与综合电商步入融合发展，淘宝直播 2.0 时代开启发力大促，多多视频贡献流量增量，抖音货架电商全量上线。抖音商城定位关键场域，抖音商城定位关键场域，成为抖音电商新增长引擎成为抖音电商新增长引擎。22年5月抖音兴趣电商战略升级为全域兴趣电商，通过抖音商城承接搜索需求补足“人找货”场景。抖音商城定位关键场域，历次大促发力刺激 GMV增长，据 36 氪等报道，22Q4 泛商城单月 GMV 占比已接近 30%，2024年抖音电商目标实现 GMV 3 万亿元，其中抖音商城 GMV 目标占比达到 50%，此外泛商城商

4、业化测试开启未来有望贡献广告增量。快手商城快手商城全量上线在即全量上线在即，人货场增量拓宽，人货场增量拓宽电商天花板电商天花板。快手电商基于信任体系构建独特电商生态，随着组织架构与业务战略梳理完毕“新商城”进入灰度测试阶段。借鉴抖音商城发展思路与长期规划，“人”层面快手商城有望继续贡献带来新线用户贡献增量买家，“货”层面商城望带动品牌 GMV 占比持续提升，“场”层面商城将承接搜索需求提升下单频次，预计 2025 年快手电商 GMV 有望达到 1.8 万亿元。风险提示风险提示：宏观环境复苏未及预期；行业竞争格局再次恶化；快手商城上线进度未及预期；公司营销费用控制未及预期等。评级：评级：增持增持

5、 当前价格（港元）：56.15 2023.04.11 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）32.30-89.95 当前股本当前股本（百万股）（百万股）4,332 当前市值当前市值（百万港元百万港元）243,253 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务摘要（百万元百万元人民币人民币）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 39,120 58,776 81,081 94,181 110,050 126,130 143,755(+/-)%92.7%50.

6、2%37.9%16.2%16.8%14.6%14.0%毛利润毛利润 14,104 23,814 34,029 42,130 50,441 62,434 75,069 经调整经调整净利润净利润 1,034-7,864-188,52-57,51 1,115 8,576 18,284(+/-)%404.7%-868.8%139.7%-69.5%-119.4%668.8%113.2%PE-191 25 12 PS 5.05 3.36 2.43 2.26 1.94 1.69 1.48 -57%-42%-26%-11%4%19%5252周内股价走势图周内股价走势图快手-W恒生指数股票研究股票研究 证券研究