萤石网络-公司研究报告-“萤”影“石”池深-230411（32页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究公司研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 “萤萤”影影“石石”池深池深 萤石网络（688475.SH）计算机/计算机设备 投投资摘要资摘要：我们看好我们看好萤石萤石未来的未来的高速发展高速发展，2018-2021 萤石网络萤石网络营收营收 CAGR 高达高达 40%。2022 年由于年由于多多重重因素扰动，公司经营受大环境冲击而承压因素扰动，公司经营受大环境冲击而承压，家庭安防需求收缩，家庭安防需求收缩，增速增速下降至下降至 1.6%。展望展望 2023 年，公司业务由“稳”转“进”，年

2、，公司业务由“稳”转“进”，我们判断我们判断随着宏随着宏观经济全面改善，观经济全面改善，制约公司发展不利因素消除，制约公司发展不利因素消除，整体相比去年将更加进取整体相比去年将更加进取，2023年年营收增速将恢复至营收增速将恢复至 33.5%。智能摄像机智能摄像机业务业务未来在供需两端的推动下持续增长未来在供需两端的推动下持续增长。供给端：供给端：自 2014 年起，我国光纤宽带用户规模持续增加，极大地扩充了家用智能视觉产品的潜在用户规模。截至 2021 年 2 月，三家电信运营商 5G 套餐用户总数达 3.6 亿户，其中中国移动同比增速达 1124%，中国电信同比增速达 966%，整体长势迅

3、猛。在新型无线网络技术方面，5G 和 WiFi 6 将形成互补共存的关系，凭借其高速率和低延时的特性，赋能智能家居行业。需求端：需求端：多维需求打开智能家居摄像机持续增长的空间。一方面，居民火灾及盗窃案件比例仍然高企，亟待远程监控落地。另一方面，我国人口基数庞大，组织结构复杂，为多类人群带来了看护、陪伴、防盗等多样化需求。云平台业务将在用户不断增长的情况下持续创收云平台业务将在用户不断增长的情况下持续创收。C 端：端：随着 C 端增值服务场景的不断完善，公司设备接入量的不断增加，愿意为增值服务付费的用户比重也在逐年上升，其年度付费用户数由 2019 年的138.8 万人增加至 2021 年的

4、274.5 万人，占月活用户数比例由 6.8%升至7.8%。B 端：端：行业用户数量快速增长，海康威视是其开放业务平台最大的客户，根据公司披露，2019 年，占开放业务平台营收比重为 88%，但随着行业用户数量的增多，其所占比重逐年下降，2021H1 年比重为 85.3%。萤石网络脱胎于安防龙头海康威视，萤石网络脱胎于安防龙头海康威视，公司前身公司前身是是海康威视海康威视 2013 年成立的互联网年成立的互联网中心业务部，中心业务部，公司公司继承了继承了海康海康完整的技术框架，软硬件基础扎实。完整的技术框架，软硬件基础扎实。萤石具备萤石具备技术技术+产品产品+渠道渠道+产能四位一体的优势，未来

5、发展空间巨大。产能四位一体的优势，未来发展空间巨大。技术：技术：储备丰富，持续加码储备丰富，持续加码云平台与智能家居领域云平台与智能家居领域，形成突出的科技创新能力。，形成突出的科技创新能力。截至 2022 年 6 月末，公司取得了 74 项授权发明专利及 74 项软件著作权，在申请专利已达 375 项。公司研发费率 11.57%，远高于同行业可比公司。产品：依托海康，软硬件高度融合的优势，形成自成一体的生态闭环。产品：依托海康，软硬件高度融合的优势，形成自成一体的生态闭环。公司以智能家居摄像机为王牌单品，并在智能入户，智能控制和智能服务机器人发力，打造四大核心特色产品，同时基于萤石物联云平台

6、，持续通过生态合作，拓宽智能家居生态边界。渠道：渠道：背靠海康线下布局扎实背靠海康线下布局扎实。海康在国内外与 6000 多家经销商，1 万家集成商、30 万家工程商、40 万家安装商、1000 余家服务商密切合作。公司在海康的基础上，迅速吸纳多个经销商资源。截至 2022H1，公司非法人经销商家数已有 2259 家，获客渠道广泛。产能产能：扩张投入优化效能。扩张投入优化效能。公司搭建独立生产体系，随着自有产能上量，公司自产率已达 73%，募投加码后能供应链交付能力优化 30%。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计萤石网络 2022-2024 年归母公司净利润分别为 3.3 亿元、5.