爱旭股份-公司研究报告-ABC组件进展超预期延伸业务边界有望再造新爱旭-230411（27页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2023年04月11日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009行业专题研究爱旭股份：爱旭股份：ABC组件进展超预期，延伸业务边界有望再造新爱旭组件进展超预期，延伸业务边界有望再造新爱旭摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 目前市场对爱旭股份的担心主要在两个方面：一是担忧在目前市场对爱旭股份的担心主要在两个方面：一是担忧在TOPCon电池产能的大量投产下，电池环节竞争格局可能恶化，由此爱旭的传统电池产能的大量投产下，电池环节竞争格局可能恶化，由此爱旭

2、的传统PERC电池业务可能面临淘汰风险，且在此情况下盈利水平可能下降：电池业务可能面临淘汰风险，且在此情况下盈利水平可能下降：一方面，我们认为TOPCon新技术的投产并不会是一个一蹴而就的过程，光伏电池环节已不再是同质化竞争，一二三线企业技术差距拉大，使新进入企业面对技术和工艺上的障碍还需要一定的摸索过程，即使新产能投产，到最终达产仍需要时间，我们预计今年全年电池环节供应仍有望维持相对平衡状态；往24年看，假设PERC电池回归到资产回报率的平均水平（即约4分/W的单位盈利，对应投资回报率9%），在我们的盈利模型中，PERC仍然可贡献约14亿元净利润，再考虑ABC产品的盈利贡献，那么24年公司净

3、利润仍有望同比增长40%以上（见本文盈利预测）。另外，公司也已经计划将存量PERC产线进行技术升级，这一工作计划在25年底前完成，因此即使PERC产线面临淘汰压力，公司也有望通过技术升级来避免这一问题。那么这里引出市场针对爱旭股份的第二个分歧点：即那么这里引出市场针对爱旭股份的第二个分歧点：即ABC组件的盈利能力和销售规模，也就是说，组件的盈利能力和销售规模，也就是说，ABC组件是否能接棒公司传统业务，成长组件是否能接棒公司传统业务，成长为第二增长曲线，实现公司盈利的进一步同比增长：为第二增长曲线，实现公司盈利的进一步同比增长：首先，售价方面，我们认为市场还未充分认知爱旭首先，售价方面，我们认

4、为市场还未充分认知爱旭ABC组件美观度和高效率所带来的溢价：组件美观度和高效率所带来的溢价：爱旭推出的ABC组件产品分为“白洞”系列和“黑洞”系列。其中“黑洞系列”为正面无栅线的全黑组件。过去全黑组件这类产品的主要销售市场在欧美户用市场，国内相对较少，因此曝光度也相对较少，不容易引起市场的关注。但实际上，在欧美户用等市场，全黑组件这类美观度较高的产品享受明显的溢价：在欧洲，全黑组件相对于普通光伏组件的溢价有0.1欧元欧元，在美国，溢价约有0.2美元美元。通常来说，全黑组件因为封装材料等方面的限制，组件功率通常相对较小，但即便如此，全黑组件价格依然较高，足以反映美观度方面的溢价。同时，相对于普通

5、的全黑组件来说，爱旭的ABC组件效率明显更高（72片组件功率最高可达片组件功率最高可达610W），且高过市面上主要的TOPCon及PERC组件，因此能同时享受高美观度&高效率/高性能所带来的溢价。参考TOPCon和HJT组件的情况，凭借更高性能优势，他们分别较PERC组件售价可高出近近0.1元元/W和和0.2元元/W以上。以上。我们对成本端进行测算：我们对成本端进行测算：根据我们测算，在95%的良率下，ABC电池的成本可以略低于略低于PERC；折算到组件端，假设CTM值持平PERC，那么组件单位成本可低于可低于PERC约约8分分/W；折算到系统端可低于可低于PERC约约0.34元元/W。根据我

6、们的测算，以当前硅片根据我们的测算，以当前硅片/电池片价格下，假设电池片价格下，假设95%良率良率&CTM值值98%，若公司仅销售，若公司仅销售ABC电池，那么在相对于电池，那么在相对于PERC电池有电池有0-0.2元元/W的的溢价的假设下（即电池销售价格在溢价的假设下（即电池销售价格在1.07-1.27元元/W之间），之间），ABC电池单瓦盈利预计将在电池单瓦盈利预计将在0.06-0.24元之间；若销售组件，在元之间；若销售组件，在0-0.3元单瓦溢价元单瓦溢价假设下（即组件销售价格在假设下（即组件销售价格在1.74-2.04元元/W之间），单瓦盈利预计在之间），单瓦盈利预计在0.09-0.