中材国际-公司研究报告-转型装备与运维一带一路添动力-230410（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中材国际中材国际(600970 CH)转型转型装备与运维，一带一路添动力装备与运维，一带一路添动力 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):16.68 2023 年 4 月 10 日中国内地 建筑施工建筑施工 拓展拓展装备与运维提升经营质量，“一带一路”催化海外增量装备与运维提升经营质量，“一带一路”催化海外增量 公司依托水泥工程服务主业，积极延伸产业链，拓展利润率和现金流较好的装备制造与运维服务，预计 25 年工程/装备/运维三大业务毛利贡

2、献比例将由 22 年 44%/17%/31%调整至 34%/30%/30%，带动公司净利率和 ROE 分别提升 1.7/0.6pct 至 7.7%和 16.5%。同时公司海外业务有望受益于后疫情时代投资复苏、“一带一路”投资加持，获得弹性增长。考虑并购增厚业绩，我们调整公司 23-25 年归母净利润预测为 29.3/34.0/39.3 亿（23-24 年前值24.3/27.8 亿），可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 15xPE，认可给予公司23 年 15xPE，目标价 16.68 元（前值 12.30 元），维持“买入”评级。装备制造装备制造：收购合肥院打造：收购合肥院打造装备高端智

3、造平台装备高端智造平台 公司 22 年装备制造收入占比 12%，毛利率 23.5%，高于工程 11.1pct，毛利贡献度 17%，23 年 2 月完成合肥院并购后，拥有了水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务。合肥院 21 年装备销售毛利率 29.5%，高于同期中材国际装备毛利率 6.57pct，增厚装备业务规模的同时提升盈利能力。未来公司将打造装备板块统一平台，凭借工程作为流量入口带动核心装备销售，装备自给率有望提升，带动收入进一步增长、提升市场份额。根据我们测算，若 25 年装备业务市占率提升至 30%，水泥外装备收入占比提升至 18%，则 23-25 年装备收入 CAGR 约 3

4、9%，25 年毛利贡献将达到 30%。运维服务运维服务：水泥产线与矿山运维双轮驱动，成效：水泥产线与矿山运维双轮驱动，成效显著显著 随着 21 年并购中材矿山、22 年并购智慧工业，公司 22 年运维服务收入占比较 20 年（未重述）提升 19.4pct 至 24%，毛利率 22.6%，高于工程 10.2pct。主要包括：1）水泥生产线运维，主要分布在海外，22 年新增运维生产线19 条（含智慧工业 13 条），年末在执行 48 条，假设 23-25 年年均增加 8条，预计收入 CAGR 约 21%；2）矿山运维，深耕国内，22 年末服务量较20年末增加58个至246个，全年供矿量5.22亿吨

5、，我们估算市占率约20%，假设 23-25 年新增矿山运维数 30/25/25 个，预计收入 CAGR 约 11%。综合预计 23-25 年运维服务收入 CAGR 约 14%，25 年毛利贡献将达到 30%。公司水泥工程全球份额领先，充分受益公司水泥工程全球份额领先，充分受益于于“一带一路”投资增加“一带一路”投资增加 新一轮“一带一路”合作加强有望催化沿线国家基建投资，带动海外水泥市场需求增加。仅考虑中国企业出海，水泥熟料生产线建设需求已较为旺盛，21 年国内企业在海外投资熟料生产线 48 条，已超过同年国内新增量。公司国际化布局领先，全球市占率连续 15 年第一，海外业务有望迎来弹性增长。

6、风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究员 张艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)16.68 收盘价(人民币 截至 4 月 7 日)12.20 市值(人民币百万)32,117 6 个月平均日成交