爱博医疗-公司研究报告-眼科耗材研发平台型公司厚积薄发-230410（42页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 爱博医疗（爱博医疗（688050）医药生物 眼科耗材研发平台型公司厚积薄发眼科耗材研发平台型公司厚积薄发 投资要点：投资要点：国产眼科医疗耗材先进企业国产眼科医疗耗材先进企业 公司为国产人工晶体龙头，也是第二家角膜塑形镜（OK镜）国产企业，核心产品专注于白内障和屈光不正领域，拥有强劲的材料研发和光学设计能力，重视产品的学术推广。依托于人工晶体集采广泛中选，以及角膜塑形镜凭借终端渠道的开拓而快速放量，公司于疫情期间业绩仍能实现高速增长，根据2022年业绩快报，2022年收入5.79亿元（同比+34%），2019-2022年CAGR高达44%，202

2、2年归母净利润2.32亿元（同比+35%），2019-2022年CAGR高达52%。公司公司人工晶体人工晶体有望有望快速快速增长增长 2020年我国CSR(每百万人白内障手术例数)超过3000，2012-2020年CAGR达14%，2013年日本CSR已超10000，与海外相比我国CSR仍有较大增长空间，“十四五”规划提出2025年CSR提升至3500以上。未来伴随着我国老龄化，诊疗人次的提升，我们预计2025年市场规模达34亿元，2022-2025年CAGR达10%。2019年以来集采逐步落地，平均降幅温和，预计未来价格趋于稳定，集采助力入院，公司成功以价换量，今年叠加疫后手术量复苏，高端产

3、品的放量，公司人工晶体收入今年有望加速增长。逐步搭建近视防控产品梯队逐步搭建近视防控产品梯队 OK镜2020年国内渗透率1.26%，不及美国2018年的一半，仍有较大增长空间，我们预计2025年市场规模47亿元，2019-2025年CAGR21%，公司为国产第二家厂商，产品适配度数最广，透氧系数较高，2020-2022年收入CAGR 105%，快速放量。公司于2021年底上市离焦镜，有效率高达68%，媲美进口品牌；于2020年收购天眼医药，进军美瞳行业，年产能达3000万片，离焦镜和美瞳逐步贡献新增量；亿元市场规模大单品PR（有晶体眼人工晶状体）预计有望最早于2024年底获批上市，打破进口厂家

4、STAAR的垄断格局。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为5.80/8.47/11.79亿元，对应增速分别为34%/46%/39%，归母净利润分别为2.32/3.39/4.74亿元，对应增速分别为35%/46%/40%，EPS分别为2.20/3.23/4.51元/股，3年CAGR为40%。可比公司23年平均PE为52倍，鉴于公司为国产人工晶体龙头，第二家角膜塑形镜国产厂商，根据相对估值法，我们给予公司23年PEG 1.9，对应PE 77倍，目标价247.59元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 产品推广不及预期风险、市场加剧风险、行业监管

5、风险、跨市场进行估值比较的风险、行业空间测算偏差风险。Table_First|Table_ Summary|Tabl e_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）273.05 433.07 579.50 847.23 1179.20 增长率（%）39.88%58.61%33.81%46.20%39.18%EBITDA（百万元）135.22 220.85 336.57 461.98 601.56 归母净利润（百万元）96.56 171.34 231.78 339.37 47

6、4.07 增长率（%）44.80%77.45%35.27%46.42%39.69%EPS（元/股）0.92 1.63 2.20 3.23 4.51 市盈率（P/E）225 127 94 64 46 市净率（P/B）14 13 12 10 9 EV/EBITDA 130.65 98.69 63.63 46.34 35.55 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 4 月 7 日收盘价 证券研究报告 2023 年 04 月 10 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：医疗器械医疗器械 投资建议：投资建议：增持增持/（首次评级首次评级）当前价格：当前价格：205.9