华电重工-公司深度报告 ：做实氢能做快光伏做强海风做优热能-230410（22页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华电重工（601226.SH）深度报告 做实氢能，做快光伏，做强海风，做优热能 2023 年 04 月 10 日 华电重工：工程系统承包龙头 华电重工成立于 2008 年，是工程整体解决方案供应商。公司业务涵盖物料输送系统工程、热能工程、高端钢结构工程、海洋工程、工业噪声治理工程、氢能等，实际控制人为国务院国资委。热能工程龙头，灵活性改造打开火电存量市场 我国传统燃煤发电存在过剩问题。而新能源发电具有随机性、间歇性、不稳定性等特点，要求现役火电机组提高灵活性以及深度调峰能力，以维持电网稳定。我国煤电机组改造规划已经明

2、确，改造规模庞大。2021 年国家发展改革委、国家能源局制定全国煤电机组改造升级实施方案。煤电机组“十四五”期间改造规模不低于 3.5 亿千瓦；灵活性改造“十四五”期间完成 2 亿千瓦，增加系统调节能力 0.30.4 亿千瓦，促进清洁能源消纳；“十四五”期间，实现煤电机组灵活制造规模 1.5 亿千瓦。公司热能工程有望受益煤电改造市场扩容。截至 2022 年 6 月，公司已签订一系列能效提升/灵活性改造合同。海上风电：项目经验丰富，统筹推进资质升级 公司资质丰富，项目经历众多，综合竞争力强。公司具备海上风电工程 EPC 总承包的设计、施工资质，拥有“华电 1001”自升式海上作业平台等关键船机设

3、备。截至 2021 年末公司累计参与海上风电装机 340 万千瓦，占全国海风累计装机量的 13%。项目方面，截至 2022 年上半年，公司参与建设海上风电项目 26 个，项目装机容量 350 万千瓦，其中以施工总承包模式承建的项目 190 万千瓦，以 EPC 总承包模式承揽项目 20 万千瓦；完成了 450 余套单桩基础施工、550 多台风机安装。公司已取得电力行业工程设计（风力发电）乙级资质和港口与航道工程施工总承包贰级等资质，并统筹推进资质升级工作，有望进一步提升项目承接竞争力。布局制氢设备及材料，完善新能源产品矩阵 2022 年以来我国氢能产业政策持续加码。到 2025 年，燃料电池车辆

4、保有量计划达到约 5 万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到 10-20 万吨/年。2022 年 6 月的“十四五”可再生能源发展规划，提出推进可再生能源发电制氢产业化发展，打造规模化的绿氢生产基地。多省发布氢能规划和指导意见，积极打造氢能全产业链生态。电解水制氢的高成本限制了绿氢的大规模推广应用，降低电价、设备价格是降低绿氢成本的关键。随着风电、光伏发电装机规模进一步扩大，可再生能源电力成本持续下降的趋势已十分明确。电解槽占制氢系统总成本 50%以上，技术壁垒高、附加值高、产值规模大，预计 2025 年国内市场可达百亿规模，2030 年超千亿。公司背靠华电集团，有望持续受益大股东赋能

5、。2021 年，公司承担华电集团四川泸定电解水制氢装置项目。2022 年公司取得内蒙古华电包头市达茂旗 20 万千瓦新能源制氢工程示范项目制氢站部分。此外，公司并购的深圳通用氢能具有气体扩散层及质子交换膜生产能力，产业链布局持续扩张。投资建议：我们看好公司火电建设龙头，受益火电灵活性改造市场空间扩容，华电集团有望持续赋能新业务，积极发展氢能业务，打造下一个增长极。我们预计公司 2022-2024 年归母净利为 3.28、4.78 和 6.36 亿元，现价对应 PE 分别为 27、19、14 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：煤电投资不及预期；新能源项目承接不及预期；集团外市场开拓不及预

6、期；氢能业务开拓不及预期。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）10329 9807 13614 17704 增长率（%）16.0-5.1 38.8 30.0 归属母公司股东净利润（百万元）303 328 478 636 增长率（%）213.6 8.2 45.8 33.0 每股收益（元）0.26 0.28 0.41 0.55 PE 30 27 19 14 PB 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 4 月 7 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：