公用事业行业深度报告：煤炭供需转向宽松火电迎业绩反转-230407（26页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 煤炭供需煤炭供需转向宽松转向宽松，火电，火电迎业绩反转迎业绩反转 公用事业公用事业 推荐推荐 (维持维持)核心观点：核心观点：2 2021021 年火电公司度电燃料成本大幅提高，年火电公司度电燃料成本大幅提高，2 2022022 年年继续上行。继续上行。2021年以来受到煤价大幅上涨的影响，2021 年 15 家火电公司“火电+供热”度电燃料成本平均为 0.322 元/kWh，同比增长 52%。2022 年煤价继续高位运行，根据部分上市公司年报数据，度电燃料成本同比仍然有10-20%的涨幅。虽然 2022 年市场化电价普遍上

2、浮 20%，但煤价高位运行严重抑制了火电企业盈利能力改善。煤炭煤炭供需供需转向宽松，煤价有望进入下行转向宽松，煤价有望进入下行通道。通道。（1）供给方面，根据煤炭生产大省 2023 年政府工作报告，预计“晋陕蒙新”合计增产 1.5亿吨。进口端来看，目前印尼煤较国产煤已具有价格优势，且澳煤发运逐步恢复中，此外进口煤零关税政策将延续至 2023 年年末，有助于维持进口煤炭的价格竞争力，我们预计全年进口煤有望新增 1 亿吨。预计 2023 年煤炭总供给新增 2.5 亿吨，同比增长 5%以上；（2）需求方面，预计 2023 年水电和新能源发电量有望高增长，测算得出电煤需求将小幅增长 4%左右。其他工业

3、领域受节能降耗以及煤炭有序替代的影响，预计用煤需求增速低于 4%。我们预计全年煤炭总需求增速低于 4%;（3）政策方面，303 号文发布以来中长协履约监管持续强化，目前 2023年电煤中长期合同签订总量超过 25 亿吨，已基本实现签约全覆盖。长期来看，虽然煤电机组作为压舱石的作用逐步得到重视，但能源转型大背景下国家将持续严控煤炭消费增长。火电对煤价下行的火电对煤价下行的业绩弹性大，盈利能力较历史水平有较大修复空业绩弹性大，盈利能力较历史水平有较大修复空间。间。通过敏感性分析得出入炉标煤单价下降 100 元/吨的情景下，华能国际将节省燃料成本超过 120 亿元，华电国际、大唐发电将节省超过60

4、亿元。从多年平均盈利水平来看，2014 年至今，四大央企火电度电毛利润约为 0.0350.055 元/kWh，火电业务毛利率约为 1015%。2022年火电盈利虽因电价上浮而有所改善，火电业务毛利率由-10%-5%恢复至 0%左右，但距离历史平均水平仍有较大修复空间。看好火电板块长期投资价值。看好火电板块长期投资价值。电价上浮以及新能源转型等多重因素催化下，2021 年下半年以来火电指数相对收益超过 50%。短期来看，燃料成本下行有望促进火电盈利能力超预期改善；长期来看，随着新能源占比不断提升，以及电力市场化改革不断深入，火电作为调节型电源，其参与容量市场或现货市场有望获得额外收益。此外火电有

5、望依托自身装机优势建设新能源项目，打开新的成长空间。建议关注：建议关注：（1）燃料成本相对较高，有望受益于煤价下降从而盈利能力大幅改善的公司：华能国际、华电国际、大唐发电、粤电力 A 等;（2）估值具有明显优势的公司：浙能电力、江苏国信、皖能电力等；（3）装机主要分布于沿海省份，电价向上弹性较大的公司：粤电力 A、上海电力、宝新能源等。风险提示风险提示。煤价维持高位的风险；电价大幅下降的风险；政策支持力度不及预期。分析师分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_ 分析师登记编码：S0130522030001 严明：010-80927667：yanming_ 分析师登记编码：

6、S0130520070002 研究助理研究助理 梁悠南：010-80927656：liangyounan_ 相对沪深相对沪深 300300 表现图表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 行业行业深度报告深度报告环保公用环保公用行业行业 2022023 3 年年 4 4 月月 7 7 日日 行业深度报告行业深度报告/环保公用行业环保公用行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 目目 录录 一、一、20222022 年火电公司整体盈利仍然承压年火电公司整体盈利仍然承压.3 二、供需转向宽松，煤价有望进入下行通道二、供需转向宽松，煤价有望进入下行通道.8（一）长协保供取