包装印刷行业专题研究：供需两旺高景气国产替代战歌起-230408（39页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明包装印刷包装印刷强于大市强于大市首次2023年04月08日（评级）分析师 孙海洋 SAC执业证书编号：S1110518070004分析师 尉鹏洁 SAC执业证书编号：S1110521070001供需两旺高供需两旺高景气，国产替代战歌起景气，国产替代战歌起行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明代码代码名称名称2023-04-07评级评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E301296.SZ新巨丰16.04增持0.370.390.520.6843.3

2、541.1330.8523.59重点标的推荐重点标的推荐股票股票股票股票收盘价收盘价投资投资EPS(元元)P/E20212021年年中国无菌包装消费量中国无菌包装消费量11001100亿包亿包，1717-2121CAGRCAGR达达8 8.2 2%，当前无菌包装主要应用于乳品和非碳酸饮料中，近年来我国乳制品行业市场规模持续增长，根据中商情报网，预计2022年国内乳制品行业市场规模将接近5000亿元。从2019年人均乳制品消费量来看，对标文化、习惯上与中国更为接近的日本，中国人均乳制品消费量仅41千克，仍有接近70%的提升空间，伴随下游伴随下游乳制品行业发展乳制品行业发展，以及非碳酸饮料市场稳健

3、增长以及非碳酸饮料市场稳健增长，无菌包装行业有望无菌包装行业有望扩容扩容。第一大供应商利乐占比超第一大供应商利乐占比超5050%，国内企业突破技术垄断国内企业突破技术垄断，凭借价格优势逐步切入核心客户供应链凭借价格优势逐步切入核心客户供应链，国产品牌市场份额有望逐步提升国产品牌市场份额有望逐步提升。外资凭借技术壁垒、先发优势占据市场支配地位，胚式无菌包装，外资SIG仍有绝对优势；辊式无菌包装，外资利乐为绝对龙头。2020年我国无菌包装市场中利乐占53%。随着国内无菌包装企业研制出更具性价比、且与利乐公司灌装机完全兼容的无菌包装产品，国内液态奶企业逐渐将国内无菌包装引入供应链，减少对外资供应商依

4、赖，降低采购成本，保证供应链安全；国内企业分别以各自大客户为核心（纷美主要供应蒙牛、新巨丰主要供应伊利）逐渐扩大市场份额，实施进口替代。新巨丰为内资控股第一大无菌包装供应商新巨丰为内资控股第一大无菌包装供应商，国产替代趋势下有望快速成长国产替代趋势下有望快速成长。公司主要产品为辊型纸基复合无菌包装材料，产品矩阵丰富，覆盖枕包、砖包、钻石包不同包型、多种容量，22Q1-3收入11.2亿，同增30.1%，归母净利1.2亿，同增4%。渠道端：渠道端：伊利为公司第一大客户伊利为公司第一大客户，对伊利销售额占比对伊利销售额占比约约7070%，此外公司已与国内外超过140家知名液态奶、非碳酸饮料行业公司建

5、立了合作。产品端：产品端：质量稳定质量稳定，良品率稳步提升良品率稳步提升、退换货维持较低水平退换货维持较低水平，产品价格较伊利第一大供应商低产品价格较伊利第一大供应商低1010%，性价比优势突出性价比优势突出。外延增长：外延增长：公司拟收购纷美包装公司拟收购纷美包装（22年主营收入、归母净利分别39.4、1.8亿）2828%股权股权，成成为其第一大股东为其第一大股东，收购完成收购完成+募投项目逐步投产后募投项目逐步投产后，新巨丰产能或将达到新巨丰产能或将达到580580亿包以上亿包以上，较较2222年末年末180180亿包产能有望实现跨越式发展亿包产能有望实现跨越式发展，同时有望利用纷同时有望

6、利用纷美既有客户资源加速拓展销售渠道美既有客户资源加速拓展销售渠道，借助纷美灌装机等前端设备生产能力借助纷美灌装机等前端设备生产能力，向上游延伸产品矩阵向上游延伸产品矩阵。头部企业联合后头部企业联合后，有望持续发挥协同效应有望持续发挥协同效应、共同推动共同推动国产品牌加速替代国产品牌加速替代。我们看好公司凭借质量稳定、具备性价比的产品，深度绑定优质大客户，如暂不考虑收购，我们预计新巨丰23-24年归母净利分别为2.2/2.9亿，4月7日收盘价对应PE分别31x/24x。风险提示：收购存在被终止或取消的风险；客户集中度较高的风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等风险提示：收购存在被终止或取