机械行业国企改革专题报告系列一：A股机械板块国企画像与选股思路-230407（44页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0404 月月 0707 日日 机械机械 行业专题行业专题 A A 股机械板块国企画像与选股思路股机械板块国企画像与选股思路 国企改革专题报告系列一国企改革专题报告系列一 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -3.8 1.3 11.8 绝对收益绝对收益 -4.1 4.2 7.9 郭倩倩郭倩倩 分析师

2、分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 机械板块国企画像机械板块国企画像：国企是国民经济的压舱石，价值重估潜力国企是国民经济的压舱石，价值重估潜力较大。较大。1）机械国企整体呈现数量少、规模大的特征，在制造业中扮演重要角色：根据 Wind 统计，截至 2023 年 3 月 15 日，A 股机械国企数量97 家，占机械个股数量比重 16.6%；A 股机械国企总市值 12055 亿，占机械总市值比重为 26.2%；A 股机械国企总资产占机械总资产比重为 48.20%；2021 年 A 股机械国企营收规模 9159 亿，占机械板块总营收比重为 44.0%；2）但从估值水平来看，地

3、方国企和中央国企 PE TTM中位数分别为 26.2 倍和 34.5 倍，低于民营（34.8 倍）、外资（40.9倍）等其他非国企 PE 水平。结合国有企业的经营和财务特征来看，我们认为，机械国企定价偏低的主要原因为国企所承担的社会责任未在估值中被体现出来；国企组织结构复杂，成长性不足；国企规模大、资产负债率高，高杠杆未转化成盈利优势，但未来改进空间巨大。我们认为，未来随着国企改革不断推进，中国特色估值体系逐渐得到市场关注，国企有望迎来估值重构的重要机遇期。三年改革行动收官，国企财务指标整体改善，新一轮国企改革三年改革行动收官，国企财务指标整体改善，新一轮国企改革蓄势待发。蓄势待发。1）改革表

4、现：通过分析国资委披露的央企改革三年行动方案，我们归纳国企改革在行动层面的具体表现主要包括以下三点：管理层变革；股权激励；再融资。其中管理层的变革通常是国企改革标志性事件，高管层出现更换后，通常伴随一系列的上市公司资本运作、股权激励、战略调整等动作，以及推进一些特殊的市场化改革进程，对公司经营以及利润有一定正向促进作用；2）改革成效：我们结合国资委召开的央企投资人会议目标，在此基础之上提出国企改革成效评价九大维度。总体来看，2020-2022 年机械国企上市公司整体经营情况有所改善，在盈利能力、经营效率、人均产出、债务压力等方面都有不同程度优化，其中机械地方国企净利率从 2016 年的 2.0

5、%提升至 2022 年前三季度的 5.4%，中央国企净利率从 2016 年的 5.3%提升至 2022 年前三季度的9.2%，机械国企人均创收从 2016 年的 108 万元提升至 2021 年的174 万元；3）改革展望：央企改革指标持续优化，从 2020 年的“两利三率”优化至 2023 年的“一利五率”，即“一增一稳四提升”，相较 2022 年，2023 年改革新加入了 ROE 和营业现金比率指标，更侧重盈利能力和现金流能力的改善。伴随改革深化，国企改革方向进一步纵向迁移，-19%-9%1%11%21%31%2022-042022-082022-122023-04机械机械沪深沪深3003

6、00 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业专题行业专题/机械机械 机械国企核心竞争力有望得到提升，国有经济布局有望得到进一步优化。选股策略：选股策略：行业维度出发，结合“一利五率”，精选潜力国企行业维度出发，结合“一利五率”，精选潜力国企。1）我们先从行业维度出发，筛选出景气度较高且有望受益国企改革的板块，包括：受益“一带一路”的工程机械及重型机械板块；下游为石油石化行业的国企标的；管理效率提升对公司经营业绩重要性高、顺经济方向的检测设备；紧扣“内需+安全”主题的机床设备及自动化设备；2）再结合“一利五率”考核目标，以如下具体指标为抓手，精选成长性尚可、盈利能力