今世缘-公司研究报告-省内升级省外扩容营收目标再迎突破-230409（33页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司深度报告 2023 年 4 月 9 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）65.15 总股本总股本/流通股本（亿流通股本（亿股）股）12.54/12.54 总市值总市值/流通市值（亿流通市值（亿元）元）817/817 52 周内最高周内最高/最低价最低价 66.35/37.38 资产负债率资产负债率(%)35.6%市盈率市盈率 40.26 第一大股东第一大股东 今世缘集团有限公司

2、持股比例持股比例(%)44.7%研究所研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email: 分析师:华夏霖 SAC 登记编号:S1340522090003 Email: 今世缘今世缘(603369603369)省内升级省外扩容，营收省内升级省外扩容，营收目标目标再迎再迎突破突破 核心观点核心观点 公司是中国白酒上市公司十强企业，苏酒双龙头企业之一。公司是中国白酒上市公司十强企业，苏酒双龙头企业之一。公司主打中度浓香型白酒，现有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌，旗下三大知名系列，品牌定位清晰，横跨不同价格带。当前，结构提升、量价齐升驱动公司营收增长，公司

3、预估 2022 年营业收入 78.5 亿元，同比增长 22.18%，近五年 CAGR 为 21.56%；2022年归母净利润 24.8 亿元，同比增长 22.53%，近五年 CAGR 为22.59%，净利润提升略高于营收增速。公司 2022 年新版股权激励落地，激励目标对应 2023 年近百亿规模，同时十四五规划下 2025 年力争 150 亿。看江苏白酒市场，江苏经济发展水平在全国范围内处于领先位看江苏白酒市场，江苏经济发展水平在全国范围内处于领先位置，城镇化、居民收入、消费支出水平较高，置，城镇化、居民收入、消费支出水平较高，居民财富不断积累，居民财富不断积累，次高端及高端白酒的主要消费群

4、体规模不断扩大次高端及高端白酒的主要消费群体规模不断扩大。看总量，参考江苏全省白酒规模 2016-18 年 CAGR 为 11.8%，预计疫后未来 3-5 年白酒市场仍有望保持双位数以上复合增速，结构升级和次高端扩容仍是江苏市场重要增长机会，同时名酒品牌挤压中小品牌也将释放一定空间，增量与存量双重扩容下，今世缘面对外酒及其他地产品牌仍有一定品牌和核心区域优势，有望充分受益。看结构，苏北、苏中和苏南消费价格带依次递增，地域间消费升级差异根据各区域 GDP发展进度看苏南领先苏北、苏中近 5-8 年。当前，苏北主流价格区间在 100-300 元、苏中的主流价格带在 200-400 元、苏南的主流消费

5、价格带在已逐渐上提至 400-600 元，省内丰富的消费需求层次带来产品错位与补位竞争机遇。公司在品牌、产品、渠道、产能上均有布局，为十四五目标打公司在品牌、产品、渠道、产能上均有布局，为十四五目标打下坚实基础。下坚实基础。品牌端：公司三大品牌指向不同细分市场，覆盖高中低全价位，覆盖自饮、宴席婚宴、政商务等不同需求。产品端：公司成功培育出国缘 V3、四开、对开等大单品，当前进入放量阶段，并在未来将持续受益次高端扩容红利。渠道端：公司升级“1+1+N”深度协销，与经销商及核心终端商共商发展，深化营销变革下提高终端服务、促销执行水平，渠道网络进一步下沉，终端掌控力持续提升，实现渠道深度协同。产能端

6、：公司于 2022 年斥资 90 亿扩产，产能扩容 1.5 倍，为公司十四五 150 亿目标打下基础。看未来，看未来，短期短期内内公司有望受益疫后餐饮消费复苏、婚宴市场回补催化下中高端以下价格带产品高增长。中期中期伴随疫后经济稳步复苏，江苏作为经济强省需求有望率先回升，消费升级延续，次高端持续承接扩容需求。长期长期视角下视角下，公司省外占比业内偏低，未来公司将上海、浙江、安徽以及北京、山东、河南、江西作为战略重点省级市场，确立滁州、湖州、马鞍山、枣庄、临沂等 10 个地级市重点板块市场，在样板市场形成消费氛围后外延扩张，以点破面推进全国化进程。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计公司