比音勒芬-公司研究报告-国际多品牌矩阵初建高端化征程再上台阶-230407（30页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2023 年 04 月 07 日 比音勒芬比音勒芬（002832.SZ）国际多国际多品牌矩阵初建品牌矩阵初建，高端高端化征程再上台阶化征程再上台阶 公司公司宣布宣布收购收购两大两大国际奢侈品牌，国际奢侈品牌，进一步进一步完善高端化、国际化布局完善高端化、国际化布局。据公司 2023 年4 月 4 日公告，公司旗下子公司厚德载物近日向凯瑞特/盈丰泽润分别投资 5700/3800万欧元，进而间接收购国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权。CERRUTI 1881 是起源于意大利

2、的奢侈品品牌，早期首推高端男装成衣，后期覆盖全品类，产品以面料质量和精致细节著称。CERRUTI 新加坡、CERRUTI 法国（系本次收购标的，持有品牌商标权 1000 余件）2022 年 111 月收入分别 466 万港元/424 万欧元，净利润分别 372 万港元/118 万欧元。K&C 是起源于英国的运动时尚品牌，以三狮、玫瑰、徽章图案作为产品设计常用元素及标志。K&C 新加坡（系本次收购标的，持有 K&C 商标权 300 余件）2022 年111 月收入/净利润分别为 79 万/71 万新加坡元。我们认为这一我们认为这一收购收购动作标志着公司国际化多品牌集团的雏形初步确立，也为公司长远

3、动作标志着公司国际化多品牌集团的雏形初步确立，也为公司长远发展带来更广阔的想象空间。在此时间点上，我们对发展带来更广阔的想象空间。在此时间点上，我们对当下公司业务及核心竞当下公司业务及核心竞争优势重争优势重新进行系统性梳理、并新进行系统性梳理、并对未来发展作出前瞻展望：对未来发展作出前瞻展望：我们跟踪主品牌近期流水我们跟踪主品牌近期流水高速高速增长，增长，2023 年业绩确定性强。年业绩确定性强。1）2023 年以来线下客流恢复，出行需求带动交通枢纽流量回暖，我们估计公司 13月流水同比高速增长、加盟商信心明显恢复。在拓店+店效双轮驱动下，我们预计2023年公司业绩有望增长30%左右。2）过去

4、公司经营稳健，我们判断 2022 年业绩依然有望快速增长，公司现金流优渥、存货周转可控，为业务健康增长奠下基础。产品：牢抓中高端商务客群诉求，产品：牢抓中高端商务客群诉求，创新驱动，品质领先创新驱动，品质领先。1）公司主品牌打造生活商务、时尚、高尔夫运动三大系列，为中高端商务客群提供多场景服饰解决方案。以创新引领设计，占领消费者心智：早期以经典 logo 及 BG 老花等元素设计形成品牌辨识度，后期创新推出“故宫宫廷文化联名”引领消费者需求。强调高品质、功能性：与 GORE-TEX、OUTLAST等国际知名面料供应商深度合作，研发功能性面料产品并持续迭代。2）在出色的产品基础上，公司针对高粘性

5、、低价格敏感度的中高端商务客群进行精准营销：通过机场高铁、高尔夫门店精准触达商务客群；登陆央视财经，借助权威媒体提升品牌公信力；合作国家高尔夫队，强化品牌专业形象。渠道：注重会员精细化管理，渠道：注重会员精细化管理，中长期成长空间广阔中长期成长空间广阔。1）店数：公司当前仍在拓店阶段，未来高线加密、低线下沉共同驱动业务增长。2022H1 末公司店数 1125家（其中直营 544 家/加盟 581 家），我们预计 2023 年有望净增 150 家左右（店数增幅达10%+），中长期估计门店规模有望到有望达 18002200 家（仍有 50%80%的增幅空间）。2）店效：渠道私域流量维护有效，销售人

6、员激励机制完善，我们判断后续环境转好、品牌提升、效率优化有望持续驱动店效增长。2）店数：布局多平台，精准匹配客群流量并引流线下，通过全渠道融合发挥高粘性、高复购率的品牌优势。投资建议。投资建议。公司卡位运动时尚优质细分赛道，具备差异化品牌优势，成长性突出。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 7.20/9.39/11.74 亿元，当前市值 187 亿元，对应 2023 年 PE 为 20 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；威尼斯品牌孵化不达预期；收购品牌效果不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。财务财务指标指标 2020A 2021A 20